西南证券-华东医药-000963-创新驱动业绩增长，商业化能力凸显

“精选摘要：药物（爱拉赫）计划于2025年4季度启动国内正式商业化销售，目前已实现销售收入约3,000万元；独家市场推广的新型1.5代PARP抑制剂塞纳帕利胶囊（派舒宁）已完成超200家DTP药房布局，覆盖医疗机构超600家。公司当期实现销售及代理服务收入合计10.84亿元，同比增幅达59%，已进入高。”

1. 事件：华东医药发布2025年半年报，上半年公司实现营业收入216.75亿元，同比增加3.39%；利润总额达到21.93亿元，同比增加7.06%；实现归母净利润18.15亿元，同比增加7.01%。

2. 其中，第二季度单季营收109.39亿元，同比增长3.65%，净利润增速快于营收，盈利韧性凸显。

3. 公司中期拟分红6.14亿元，占上半年归母净利润的33.83%，彰显对股东的持续回报能力。

4. 创新药持续放量，驱动业绩增长。

5. 报告期内公司医药工业研发投入（不含股权投资）14.84亿元，同比增长33.75%，其中直接研发支出11.74亿元，同比增长54.21%，直接研发支出占医药工业营收比例达15.97%，推动80余项创新药管线加速落地。

6. 1）内分泌领域，司美格鲁肽糖尿病适应症上市申请已受理，减重适应症III期入组完成，口服GLP-1药物HDM1002减重III期临床启动，双靶点HDM1005预计四季度进入III期；2）肿瘤领域，迈华替尼片获突破性疗法认定，ADC药物HDM2005、PROTAC药物HDM2006进入临床；3）自免领域，拥有20余款在研生物药及小分子创新药。

7. 公司已形成ADC、GLP-1和外用制剂三大特色产品矩阵，差异化竞争优势凸显。

8. 销售端持续发力，商业化落地加速。

9. 公司独家商业化科济药业CAR-T产品赛恺泽已覆盖全国20余省市医疗机构认证及备案，并纳入超百家保险及惠民保项目报销范畴；与荃信生物合作的乌司奴单抗注射液（赛乐信）已开具处方的医院数量超过1200家；糖尿病领域1类新药惠优静覆盖等级医院数量已超过1200家；全球首个且唯一获批FRα阳性铂耐药卵巢癌的ADC药物（爱拉赫）计划于2025年4季度启动国内正式商业化销售，目前已实现销售收入约3,000万元；独家市场推广的新型1.5代PARP抑制剂塞纳帕利胶囊（派舒宁）已完成超200家DTP药房布局，覆盖医疗机构超600家。

10. 公司当期实现销售及代理服务收入合计10.84亿元，同比增幅达59%，已进入高速增长通道。

11. 医药商业稳中求进，工业微生物成为新增长点，医美静待复苏。

12. 1）公司医药商业保持稳健发展，上半年实现营业收入139.47亿元，同比增长2.91%，占总收入64.45%。

13. 2）工业微生物板块实现销售收入3.68亿元，较去年同期增长29%，重点推进xRNA原料（+23%）、特色原料药&中间体（+37%）、大健康&生物材料（+21%）、动物保健（增长超100%）四大核心业务。

14. 3）医美业务受全球需求波动影响，营收11.12亿元，同比下降17.50%。

15. 但国内欣可丽美学连续两季度环比正增长，Ellansé和MaiLiExtreme逐步完成商业化落地，相关产品海外布局广泛，丰富的产品矩阵有望带来业绩复苏。

16. 盈利预测与投资建议。

17. 预计2025-2027年EPS分别为2.31元、2.48元和2.71元，对应估值分别为20倍、19倍和17倍，维持“买入”评级。

18. 风险提示：研发成果及商业化不及预期风险；行业竞争加剧风险等。