开源证券-中国平安-601318-2025年半年报点评：财险COR改善明显，持续增配高股息资产

“精选摘要：亿元），分别同比+6.3%/+11.7%/+9.6%，对应EPS分别为7.4/8.3/9.0元。公司中期股息每股0.95元，同比增长2.2%。当前股价对应2025-2027年PEV分别为0.72/0.67/0.62倍，公司负债端表现稳健，分红险占比持续提升，增配高股息资产有望为投资收益带来。”

1. 财险COR改善明显，持续增配高股息资产，维持“买入”评级2025年上半年归母净利润实现680.5亿元，同比-8.8%，其中保险服务业绩549亿，同比+2.0%，投资服务业绩325亿，同比-19%，债券票息下降对净投资收益带来压力，拖累投资收益同比下降。

2. 归母净资产较年初+1.7%表现稳健。

3. 集团归母营运利润777.3亿元，同比+3.7%，营运ROE为12.2%。

4. 期末人身险EV9034亿，较年初+8.2%（回溯口径）。

5. 我们预测2025-2027年NBV同比增速分别为+35.5%/+4.0%/+9.7%，对应集团EV同比+7.0%/+8.0%/+9.0%；基于中报数据，我们调整集团2025-2027年归母净利润预测至1346/1504/1648亿元（调整前1354/1485/1721亿元），分别同比+6.3%/+11.7%/+9.6%，对应EPS分别为7.4/8.3/9.0元。

6. 公司中期股息每股0.95元，同比增长2.2%。

7. 当前股价对应2025-2027年PEV分别为0.72/0.67/0.62倍，公司负债端表现稳健，分红险占比持续提升，增配高股息资产有望为投资收益带来支撑，维持“买入”评级。

8. 个险承压，银保渠道高增，分红险占比提升（1）2025H1人身险NBV达成223.4亿元，同比增长39.8%（回溯口径），不回溯口径下人身险NBV同比持平。

9. 用来计算NBV的首年保费856亿，同比-7.2%，上半年新单保费同比-5.4%，主要受个险新单同比-20.1%拖累。

10. 平安寿险保单继续率保持较高水平，13个月保单继续率同比上升0.3个百分点，业务品质稳步改善。

11. 分红险总保费499亿，同比+41%，占比明显提升。

12. （2）个险渠道：代理人渠道整体承压，代理人数量下滑，2025H1末代理人规模34.0万人，较年初-6.3%，代理人活动率下降6.0pct，代理人人均月均收入下降17.3%。

13. 整体人力中大专以上学历人员占比同比+1.5pct。

14. 代理人渠道NBV同比+17.0%(回溯口径)；（3）银保渠道：聚焦价值经营，新单同比+75%，银保期缴新单同比+149%。

15. 新业务价值同比明显增长，增速达168.6%（回溯口径），非可比口径下增速达126%。

16. COR改善超预期，投资端明显增配OCI高股息类资产（1）2025H1财险保险服务收入1656亿元、同比+2.3%，车险服务收入同比+3.8%。

17. 综合成本率同比改善2.6pct至95.2%，赔付率/费用率分别-1.4pct/-1.2pct均有优化，车险COR同比-2.6pct至95.5%，COR改善驱动财险承保利润同比显著增长125.9%，总投资收益同比下滑30.2%对整体利润带来一定拖累，营运利润同比+1.0%。

18. （2）25H1保险资金组合规模较年初+8.2%至6.20万亿元，公司披露非年化净/综合投资收益率1.8%/3.1%，分别同比-0.2pct/+0.3pct。

19. 总投资收益同比-1.8%，对应测算总投资收益率为1.6%，同比-0.3pct。

20. 相较年初，公司权益类资产占比15.3%，较年初+2.4pct，其中OCI较年初+2.2pct至6.8%，持续提升高股息资产占比。

21. 风险提示：长端利率超预期下降；公司负债端增长低于预期。