国泰海通证券-新莱福-301323-2025年中报业绩点评：支柱业务稳定，新材料落地放量可期

“精选摘要：出货量3165万只，销售收入同比增长20.4%；板块整体销售收入同比增长5.4%，毛利率同比下降11.2pct至20%，主要系原料价格涨幅较大（如电极用银价上涨约15%）。射线防护材料继续翻倍，新生产基地建成将继续提供增量。2025年上半年，公司辐射防护材料出货量24.8万平方米，销售收入。”

1. 本报告导读：2025年上半年公司磁材、电阻业务略受压力，但总体稳定。

2. 射线防护材料翻倍增长，MIM、钐铁氮等新业务持续推进，研发投入高增驱动创新成果转化，打开成长空间。

3. 投资要点：维持“增持”评级。

4. 公司2025年上半年实现营业收入4.51亿元（同比增长8.3%），归母净利润0.67亿元（同比降低8.9%）。

5. 2025年第二季度实现营业收入2.44亿元（同比增加8.0%，环比增加18.3%），归母净利润0.37亿元（同比降低2.1%，环比增加20.6%）。

6. 基于美国关税等国际经贸政策对公司业务拓展产生一定影响，下修公司2025-2027年EPS分别至1.43/1.95/2.36元（原1.61/2.07/2.39元）。

7. 参考当前行业2026年PE均值32.05倍，考虑到公司射线防护材料等新产品仍有较大的放量空间，带来可观成长潜力，给予2026年公司35倍PE估值，上调目标价为68.25元，维持“增持”评级。

8. 磁材、电阻两大支柱产品基本稳定。

9. 2025年上半年，受美国关税等国际经贸政策影响，公司产品流通及市场拓展受到一定制约，吸附功能材料出货量同比下降2.9%至1120万平米，毛利率同比下滑2.1pct至38.1%。

10. 电子陶瓷元件方面，此前收购的广东碧克产品放量，片式压敏电阻出货量3165万只，销售收入同比增长20.4%；板块整体销售收入同比增长5.4%，毛利率同比下降11.2pct至20%，主要系原料价格涨幅较大（如电极用银价上涨约15%）。

11. 射线防护材料继续翻倍，新生产基地建成将继续提供增量。

12. 2025年上半年，公司辐射防护材料出货量24.8万平方米，销售收入6460万元，分别同比大幅增长106.6%、108%；毛利率59.5%，同比上升0.5pct。

13. 产能方面，截至2025年上半年末，公司该业务整体年产能已提升至50万平米以上，新生产基地的建成投产将为未来出货规模带来进一步飞跃。

14. 技术创新方面，公司透明防辐射材料成功完成中试，填补了国内技术空白，相关量产线已于新生产基地启动建设。

15. MIM与钐铁氮积蓄势能，研发投入高增形成正循环。

16. 2025年上半年，公司MIM产品出货量41.7吨，同比增长48.4%；钐铁氮稀土永磁材料开发方面取得积极进展，后续将重点推进批量化生产及市场推广。

17. 2025年上半年，公司研发支出同比提高11.4%至3899万元，实现了“研发-创收-研发”的正循环滚动；研发项目方面：红外吸收材料项目实现全流程闭环，金属电子粉体/浆料开发项目实现低成本化制备，特种超细金属粉体项目建成中试线并完成批量测试、进入客户验证阶段；无机高填充印刷膜材项目中试顺利。

18. 风险提示。

19. 下游需求增速不及预期，新建项目投产进度不及预期。