国金证券-心脉医疗-688016-主动脉业务短暂承压，外周及国际新业务快速增长

“精选摘要：周及其他业务实现收入2.00亿元，同比+189%，新业务品类实现快速增长。创新研发能力突出，多条产品线取得突破。上半年公司研发投入合计6325万元，占公司营业收入8.85%，创新研发的全新一代Cratos分支型主动脉覆膜支架系统获批上市并实现临床植入；Tipspear经颈静脉肝内穿刺套件获。”

1. 业绩简述2025年8月26日，公司发布2025年半年度报告，2025上半年实现收入7.14亿元，同比-9%；归母净利润3.15亿元，同比-22%；扣非归母净利润2.71亿元，同比-30%。

2. 从单Q2情况来看，公司实现收入3.82亿元，同比-11%；归母净利润1.85亿元，同比-16%；扣非归母净利润1.48亿元，同比-29%。

3. 经营分析主动脉业务短暂承压，外周新业务快速增长。

4. 从公司各业务条线来看，上半年主动脉支架类产品实现收入5.14亿元，同比-15.7%，主要来自于产品价格调整带来的影响；外周及其他业务实现收入2.00亿元，同比+189%，新业务品类实现快速增长。

5. 创新研发能力突出，多条产品线取得突破。

6. 上半年公司研发投入合计6325万元，占公司营业收入8.85%，创新研发的全新一代Cratos分支型主动脉覆膜支架系统获批上市并实现临床植入；Tipspear经颈静脉肝内穿刺套件获批上市；HepaFlowTips覆膜支架系统、FinderSphere/FluentSphere聚乙烯醇栓塞微球、HawkMaster可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈、Fishhawk机械血栓切除导管系统处于注册审评阶段；AegisⅡ腹主动脉覆膜支架系统、SunRiver膝下药物球囊扩张导管、SeaNet血栓保护装置完成上市前临床随访。

7. Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统正式获批进入药监局创新医疗器械特别审查程序，并且已获取欧盟定制证书并已完成多例海外临床植入。

8. 国际化拓展迅速，Talos首次实现海外销售。

9. 上半年海外销售收入1.23亿元，同比增长95.22%，收入占比提升至17.25%。

10. 公司持续推进主动脉及外周介入产品在欧洲、拉美、亚太等国家的市场准入和推广工作。

11. Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统上半年进入巴西及阿根廷，首次实现海外销售；公司全资子公司Lombard自研产品Aorfix腹主动脉覆膜支架系统累计已进入19个国家，2024年收购后海外市场明显加速。

12. 盈利预测、估值与评级预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.06、7.94、9.65亿元，同比+21%、+31%、+22%，现价对应PE为24、18、15倍，维持“买入”评级。

13. 风险提示医保控费政策及产品价格风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。