国金证券-柳工-000528-业绩表现亮眼，看好海外持续释放利润

“精选摘要：元，同比+11.2%，归母净利润5.7亿元，同比+17.9%，扣非归母净利润5.3亿元，同比+19.8%。经营分析海外业务稳健增长，盈利能力继续提升。25H1公司实现海外收入85.2亿元，同比+10.5%，毛利率为29.7%，同比+0.6pct。分产品来看，25H1公司装载机海外收入增速超。”

1. 业绩简评2025年8月26日，公司发布2025年中报，25H1公司实现营业收入181.8亿元，同比+13.2%，归母净利润12.3亿元，同比+25.1%，扣非归母净利润11.5亿元，同比+27.0%；其中25Q2实现营业收入90.3亿元，同比+11.2%，归母净利润5.7亿元，同比+17.9%，扣非归母净利润5.3亿元，同比+19.8%。

2. 经营分析海外业务稳健增长，盈利能力继续提升。

3. 25H1公司实现海外收入85.2亿元，同比+10.5%，毛利率为29.7%，同比+0.6pct。

4. 分产品来看，25H1公司装载机海外收入增速超20%、挖掘机出口销量同比+22.1%，矿山机械、高空作业机械、起重机、叉车等均实现超40%的销量增长。

5. 分区域来看，公司南亚、中东中亚、印尼及非洲增速靠前，最高达80%以上。

6. 参考25Q2卡特彼勒EAME地区增速转正、北美地区降幅缩窄，欧美发达地区市场下半年需求有望逐步回暖向上，看好公司海外业务下半年再获佳绩。

7. 装载机内外兼修，挖机量利齐增。

8. 装载机内外兼修：25H1公司装载机板块国内外均实现收入超过20%的同比增长。

9. 挖机量利齐增：25H1公司挖机内销、外销同比+31.0%、+22.1%，内外销共振带动25H1挖机板块收入同比+25.1%，净利润同比增长超90%。

10. 装载机、挖机作为公司优势板块，有望继续实现优于行业表现。

11. 电动化战略成效显著，打造差异化竞争优势。

12. 25H1公司电装销量同比+193%，其中出口量占行业总出口的50%以上，为电装出口绝对龙头，国内市场渗漏率高于行业整体水平。

13. 公司已累计推出100余款电动化产品，有望依靠电装优势持续赋能全产品线，看好公司电动化持续打造差异化竞争优势。

14. 董事会决议审议通过多项议案，看好公司中长期成长。

15. 8月26日，公司董事会决议投资5亿元建设印尼制造工厂、1.94亿元设立巴西融资租赁公司，全球化布局持续推进。

16. 董事会审议通过《关于公司十五五战略规划的议案》，规划2030年实现营收600亿元，海外占比超60%，净利率不低于8%，看好公司中长期成长。

17. 盈利预测、估值与评级我们预计25-27年公司营收为348.41/403.67/467.58亿元、归母净利润为18.47/25.61/33.60亿元，对应PE为12/9/7倍。

18. 维持“买入”评级。

19. 风险提示国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。