国金证券-中集安瑞科-3899.HK-水上业务持续兑现业绩，醇氢空间广阔

“精选摘要：年起逐步兑现，贡献公司主要业绩增量。（3）绿色甲醇、焦炉尾气综合利用等项目即将投运，公司氢能业务迈入新阶段。25H1氢能收入为3.37亿元，新签订单4.4亿元。截至2025年上半年，全球共签订300艘绿色甲醇燃料船舶，其中已有53艘投运，航运业对绿色甲醇燃料的需求迫切。公司大力发展绿色甲醇。”

1. 业绩简评8月26日公司发布25年中报，25H1实现营收126.14亿元，同比+9.88%；实现归母净利润5.62亿元，同比+15.63%。

2. 经营分析清洁能源板块业绩稳健增长。

3. 清洁能源业务营收为96.26亿元，同比增长22.2%，新签订单为89.7亿元。

4. （1）陆上业务稳步发展，维持细分领域龙头地位。

5. 25H1公司陆上收入为62.28亿元，同比+10.13%，新签订单为52.9亿元。

6. 在中国天然气表观消费量及LNG进口量表现偏弱，即25H1中国LNG进口量同比下滑20.6%的情况下，公司凭借全产业链业务布局及一体化的优势，业绩仍然保持增长，龙头地位稳固。

7. （2）水上业务业绩持续兑现，造船订单环比提升。

8. 水上收入为30.61亿元，同比+72.73%。

9. 公司LNG运输加注船份额保持全球领先，25年上半年交付9条船，新签订单规模达到32.4亿元，环比增长37%；造船与船用燃料罐在手订单超过169.7亿元。

10. 高价值量造船订单将于今年起逐步兑现，贡献公司主要业绩增量。

11. （3）绿色甲醇、焦炉尾气综合利用等项目即将投运，公司氢能业务迈入新阶段。

12. 25H1氢能收入为3.37亿元，新签订单4.4亿元。

13. 截至2025年上半年，全球共签订300艘绿色甲醇燃料船舶，其中已有53艘投运，航运业对绿色甲醇燃料的需求迫切。

14. 公司大力发展绿色甲醇领域，与华光海运、中国船燃、中石化中海燃供、香港运输及物流局等开展业务合作，其广东湛江的5万吨绿色甲醇项目将于25年四季度投运，应用前景广阔。

15. 焦炉尾气综合利用方面，2027年预计达到20万吨氢气+100万吨LNG产能，为公司创造可持续性盈利，首钢水钢项目预计2026年投产。

16. 化工订单环比回暖，液态食品多元化发展。

17. 化工环境板块营收为11.11亿元，同比下滑14.32%；25Q2新签订单环比增长43%，有所回暖，25H1新签订单共为10.8亿元。

18. 液态食品板块营收为18.77亿元，同比下滑18.64%。

19. 中国区收入占比提升，毛利率同比提升5.1pct.；新签订单25H1达到6.9亿元,25Q2环比提升62%。

20. 盈利预测、估值与评级预计公司25~27年实现归母净利润13.8/16.7/19.7亿元，对应PE分别为9.7倍、8.0倍和6.8倍，维持“买入”评级。

21. 风险提示天然气需求不及预期、油气价格大幅波动、氢能产业发展不及预期、汇率波动风险。