财通证券-科前生物-688526-2Q盈利延续改善，新品储备充足增长可期

“精选摘要：得临床批件；犬、猫狂犬病灭活疫苗正在临床试验。投资建议：公司坚持创新引领，在研储备丰富，行业竞争优势稳固。我们预计公司2025-2027年实现营业收入10.84/12.41/13.87亿元，归母净利润4.56/5.34/6.04亿元，8月26日收盘价对应PE分别为19.8/16.9/14.。”

1. 事件：公司1H2025营业收入+21.67%，归母净利润+44.09%。

2. 公司2025年上半年实现营业收入4.87亿元（同比+21.67%），归母净利润2.20亿元（同比+44.09%）；单二季度收入2.42亿元，同比+23.79%；归母净利润1.12亿元，同比+70.78%。

3. 公司2Q盈利延续改善。

4. 下游养殖持续盈利，带动动保产品需求持续回升，从行业批签发数据来看，1Q2025/2Q2025/1H2025,圆环批签发数据同比+38.5%/+61.6%/+50.4%，伪狂犬+38.3%/+41.7%/+40.1%，猪瘟+26.5%/+16.7%/+22.0%。

5. 公司创新营销服务策略，新品销售逐步放量，带动销量增长及毛利率修复。

6. 公司1H2025实现兽用生物制品销售收入4.61亿元，同比+28.35%;毛利率70.34%,同比+5.98pcts。

7. 1H2025实现毛利率67.28%，同比+4.05pcts，Q2毛利率为68.71%；净利率45.00%，同比+6.99pcts，Q2净利率为46.05%。

8. 公司持续进行新品研发，长期增长具备潜力。

9. 公司持续进行研发投入，1H2025投入研发费用4549.75万元，占营业收入比例为9.34%；新申请发明专利2件，获得授权1项。

10. 1H2025，公司获得国家一类新药牛支原体活疫苗（HB150株）、猪瘟-猪伪狂犬病二联活疫苗（国内首个批复的可同时防控猪瘟和猪伪狂犬病的疫苗）、猪胃-腹-丁型冠状病毒感染三联灭活疫苗、禽用疫苗鸡新城疫-传染性支气管炎-传染性法氏囊病-禽流感（H9亚型）四联灭活疫苗4项新兽药注册证书。

11. 宠物用产品研发持续推进，截至1H2025，猫三联灭活疫苗已提交注册材料；猫鼻气管炎活疫苗(WH-R株）获得临床批件；犬、猫狂犬病灭活疫苗正在临床试验。

12. 投资建议：公司坚持创新引领，在研储备丰富，行业竞争优势稳固。

13. 我们预计公司2025-2027年实现营业收入10.84/12.41/13.87亿元，归母净利润4.56/5.34/6.04亿元，8月26日收盘价对应PE分别为19.8/16.9/14.9倍，上调“买入”评级。

14. 风险提示：新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；畜禽价格不及预期风险。