东吴证券-中航沈飞-600760-2025年中报点评：军品交付进度调整，民品收入占比提升

“精选摘要：、试飞技术等领域取得突破。盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们基本维持先前的预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.39/44.28/50.96亿元，对应PE分别为51/41/36倍，维持“买入”评级。风险提示：1）下游需求波动风险；2）市场审价导致毛利率下降风险。”

1. 事件：公司发布2025年中报。

2. 公司2025年上半年实现营业收入146.28亿元，同比去年-32.35%；归母净利润11.36亿元，同比去年-29.78%。

3. 投资要点上半年部分型号配套交付延后，叠加产品谱系向新一代战机倾斜，导致收入确认时点延后：中航沈飞2025年上半年实现营业收入146.28亿元，同比下降32.35%；实现归母净利润11.36亿元，同比下降29.78%。

4. 业绩下滑主要受两方面因素影响：其一，航空防务装备产品配套交付进度阶段性放缓，叠加产品结构调整导致营收规模收缩；其二，营业收入减少直接压缩利润空间，尽管公司通过成本控制部分抵消了影响，但净利润增速仍承压。

5. 从主营构成看，航空防务装备作为核心业务板块，其营收变化直接主导整体业绩波动，但报告未单独披露该产品具体数值。

6. 民用航空产品方面，尽管未明确分项数据，但作为公司战略延伸领域，其市场拓展或受行业需求波动影响，推测营收贡献度同比有所回落。

7. 公司加快去库存、优化供应链节奏：2025年上半年公司毛利率为12.25%，同比微降0.21个百分点，营业成本降幅与收入基本匹配。

8. 2025年上半年费用端呈现分化：管理费用同比增长20.43%至3.92亿元（修理费及物料消耗增加），但研发费用同比大幅减少67.88%至1.82亿元，主因项目研制任务周期影响。

9. 2025年上半年现金流显著改善，经营活动现金流净额由上年同期的-58.95亿元转为30.87亿元，系销售商品回款增加所致。

10. 截至2025年上半年合同负债达75.32亿元，同比增长113.47%，反映预收款订单充沛；存货余额115.15亿元，较年初下降，但存货周转率仍受配套交付延迟制约。

11. 2025年上半年公司加速新质生产力布局：新一代隐身战斗机歼-35A亮相巴黎航展，复材及钛合金生产线能力建设项目持续推进，高商载无人机货运项目落地。

12. 资本运作方面，完成向特定对象发行股票募资40亿元，用于沈飞公司局部搬迁及新材料产能建设，并回购注销限制性股票60.48万股。

13. 核心竞争力方面，公司强化数字化智能制造体系，在复材应用、试飞技术等领域取得突破。

14. 盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们基本维持先前的预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.39/44.28/50.96亿元，对应PE分别为51/41/36倍，维持“买入”评级。

15. 风险提示：1）下游需求波动风险；2）市场审价导致毛利率下降风险；3）产能释放进度不及预期风险。