财通证券-拓荆科技-688072-营收规模快速增长，新产品和工艺影响利润

“精选摘要：不断增加，ALD设备持续扩大量产规模，业务增长强劲。上述产品有望推动公司营收保持较快增长。市场拓展顺利，在手订单充裕：公司在巩固国内龙头晶圆厂合作的同时，成功导入新客户，市场渗透率进一步提升。受益于在手订单的不断增加，2025年上半年末合同负债达45.36亿元，相较2024年年末增长52.。”

1. 事件：公司发布2025年半年报。

2. 2025年上半年实现营业收入19.54亿元，同比增长54.25%；实现归母净利润0.94亿元，同比减少26.96%。

3. 公司产品竞争力持续提升：公司先进制程的验证机台已顺利通过认证，逐步进入规模化量产阶段。

4. 基于新型设备平台和新型反应腔的PECVDStack、ACHM及PECVDBianca等先进工艺设备，陆续通过客户验收，量产规模不断增加，ALD设备持续扩大量产规模，业务增长强劲。

5. 上述产品有望推动公司营收保持较快增长。

6. 市场拓展顺利，在手订单充裕：公司在巩固国内龙头晶圆厂合作的同时，成功导入新客户，市场渗透率进一步提升。

7. 受益于在手订单的不断增加，2025年上半年末合同负债达45.36亿元，相较2024年年末增长52.07%，为后续收入持续增长提供充分保证。

8. 新产品新工艺导入影响，利润暂时回落：因2025年第一季度确认收入的新产品、新工艺的设备在客户验证过程成本较高，毛利率较低，影响了公司2025年上半年的利润水平。

9. 随着公司新产品验证机台完成技术导入并实现量产，2025年第二季度毛利率环比大幅改善，呈现稳步回升态势。

10. 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营业收入54.93/74.29/93.91亿元，归母净利润9.95/14.88/21.09亿元。

11. 对应PE分别为53.9/36.0/25.4倍，维持“增持”评级。

12. 风险提示：半导体市场景气度下行；海外供应风险；国内半导体设备需求放缓；高端设备研发进度不及预期；行业竞争加剧。