华创证券-拓荆科技-688072-2025年半年报点评：盈利能力大幅改善，先进制程产品导入顺利

“精选摘要：持续增长奠定坚实基础。投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润为8.83/12.6/17.1亿元，鉴于公司大量新品在25H1密集验收并确认收入，中长期有望持续贡献业绩，26年或迎来新一轮爆发；且公司先进封装领域布局充分，有望开启第二增长曲线，给予公司26年50倍PE，目标价22。”

1. 事项：公司发布2025年半年报：2025年上半年公司实现营收19.54亿元（YoY+54.25%），实现归母净利润0.94亿元（YoY-26.96%），实现扣非归母净利润0.38亿元（YoY+91.35%）。

2. 单季度来看，25Q2公司实现营收12.45亿元（YoY+56.64%，QoQ+75.74%），实现归母净利润2.41亿元（YoY+103.37%,QoQ+264.16%），实现扣非归母净利润2.18亿元（YoY+240.42%，QoQ+221.19%）。

3. 评论：二季度盈利能力大幅改善，在手订单充足奠定后续成长动能。

4. 受益于国内晶圆厂对国产半导体设备需求的增长，公司同步突破核心技术并加快推进各系列产品的创新迭代与产业化应用，驱动营收维持高增长趋势。

5. 25H1公司实现营收19.54亿元（YoY+54.25%），25Q2实现营收12.45亿元（YoY+56.64%，QoQ+75.74%）。

6. 此外，截至25H1合同负债相较24年末增长52.07%，主要系在手订单增加所致，为后续收入持续增长奠定基础。

7. 盈利能力方面，25H1归母净利润同比下降26.96%，主要系25Q1确认收入的新产品、新工艺设备在客户验证过程成本较高且毛利率较低，导致25Q1归母净利润大幅下滑。

8. 随着公司新产品验证机台完成技术导入并实现量产突破和持续优化，二季度毛利率环比大幅改善（QoQ+18.93pct）。

9. 先进制程验证机台已顺利通过客户认证，逐步进入规模化量产阶段。

10. 基于新型设备平台（PF-300TPlus和PF-300M）和新型反应腔（pX和Supra-D）的PECVDStack（ONO叠层）、ACHM及PECVDBianca等先进工艺设备，陆续通过客户验收，量产规模不断增加。

11. 应用于先进存储领域的PECVDOPN、SiB等先进工艺设备持续获得订单，已出货多台至客户端验证；公司目前已实现对PECVDACHM、a-Si、SiB、高温SiN等多款硬掩模工艺的全面覆盖，且这些工艺在先进制程中应用广泛。

12. 公司ALD设备持续扩大量产规模，ALD产品在存储芯片、逻辑芯片制造领域量产规模快速攀升。

13. 截至25H1，公司推出的PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD及FlowableCVD薄膜设备可以支撑逻辑芯片、存储芯片中所需的全部介质薄膜材料的约100多种工艺应用。

14. 随着芯片技术的迭代升级，公司先进产品和量产规模不断攀升，截至中报披露日（2025年8月25日），公司累计出货超过3000个反应腔（包括超过340个新型反应腔pX和Supra-D），进入超过70条生产线。

15. 积极把握半导体设备国产替代机遇，市场渗透率持续提升。

16. 公司积极把握半导体设备国产替代的战略机遇，在高强度研发投入保持薄膜沉积设备和三维集成设备的技术领先优势以外，公司持续加码客户及市场拓展，在巩固国内龙头晶圆厂合作的同时，成功导入新客户，市场渗透率进一步提升，且在手订单增加为后续收入持续增长奠定坚实基础。

17. 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润为8.83/12.6/17.1亿元，鉴于公司大量新品在25H1密集验收并确认收入，中长期有望持续贡献业绩，26年或迎来新一轮爆发；且公司先进封装领域布局充分，有望开启第二增长曲线，给予公司26年50倍PE，目标价225.44元，维持“强推”评级。

18. 风险提示：中美贸易摩擦加剧；上游零部件供应短缺；下游扩产不及预期。