国泰海通证券-融创服务-1516.HK-中报点评：业绩实现扭亏为盈，基础盘稳健发展

“精选摘要：2025年1H营业收入为35.47亿元，同比上升2%；毛利为7.72亿元，同比下降13%，主要由于公司暂缓确认已完成履约义务但回款存在高风险的若干第三方客户的收入，以及近年交付项目质保到期而带来的维修维护成本增加所致。2025年1H，公司毛利率约为21.8%，较2024年同期减少约3.7个。”

1. 投资要点：投资建议：“增持”评级。

2. 公司持续控制关联业务风险，且对相关冲击进行财务处理。

3. 伴随宏观经济逐步走入稳定，我们认为企业有望逐步重新步入发展空间。

4. 我们预测公司2025年EPS为0.13元每股，给予公司2025年15倍PE估值，目标价为1.98元（折合港币2.18元，汇率1港元=0.91元），维持“增持”评级。

5. 收入确认谨慎，业绩扭亏为盈。

6. 公司2025年1H营业收入为35.47亿元，同比上升2%；毛利为7.72亿元，同比下降13%，主要由于公司暂缓确认已完成履约义务但回款存在高风险的若干第三方客户的收入，以及近年交付项目质保到期而带来的维修维护成本增加所致。

7. 2025年1H，公司毛利率约为21.8%，较2024年同期减少约3.7个百分点，毛利率的降低主要由于物业管理及运营服务的毛利率下降。

8. 公司2025年1H归母净利润为1.22亿元，实现扭亏为盈，我们认为主要在于公司前期谨慎计提减值使得当前减值压力减小。

9. 基础盘稳健扩展，业务市场化调整。

10. 2025年1H物业管理及运营服务收入为32.92亿元，同比增长3.8%。

11. 随着公司业务扩张，在管建筑面积增加：按收入来源划分，来自独立第三方物业开发商开发物业的收入约为9.16亿元，占比约27.8%；按项目业态划分，来自住宅物业的收入约为27.09亿元，占比约82.3%。

12. 2025年1H非业主增值服务收入为0.44亿元，同比降低56.1%，主要是由于地产业务量收缩，同时公司持续基于市场化原则承接该业务。

13. 2025年1H社区生活服务2.11亿元，与2024年同期基本持平。

14. 管理辐射核心区域，拓展聚焦潜力城市。

15. 2025年1H公司在管建筑面积为2.93亿平，在管项目单年饱和收入增至约72亿元，其中战略核心城市饱和收入占比达约87%。

16. 2025年1H公司市场拓展实现单年签约额约1.8亿元，同比增长约8%，对于具有发展潜力的城市进行深耕拓展，潜力城市单年签约额占比约91%。

17. 风险提示：房地产行业面临整体缩量风险。