方正证券-劲仔食品-003000-公司点评报告：加大费用投入，业绩阶段性承压，海外表现亮眼

“精选摘要：酬增加所致，研发费用率为2.65%，同比+0.61pct，财务费用率为0.37%，同比+0.14pct，主要系报告期内汇兑损益影响所致。净利率同比下滑。25Q2归母净利率为8.41%，同比-3.42pct，扣非归母净利率为6.36%，同比-4.50pct。加强研发创新，产品矩阵持续拓展，深。”

1. 事件：公司发布2025年半年度报告，25H1实现营收11.24亿元，同比-0.50%，实现归母净利1.12亿元，同比-21.86%，实现扣非归母净利0.87亿元，同比-28.94%。

2. 25Q2实现营业收入5.28亿元，同比增长-10.37%，实现归母净利0.44亿元，同比-36.27%，实现扣非归母净利0.34亿元，同比-47.49%。

3. 分产品：25H1鱼制品实现收入7.57亿元，同比+7.61%，禽类制品实现营收1.96亿元，同比-24.00%，豆制品实现营收1.15亿元，同比+3.61%，蔬菜制品实现营收0.34亿元，同比-10.69%。

4. 其他产品实现营收0.22亿元，同比+14.30%。

5. 分渠道：25H1经销/直营模式营收分别为7.92/3.32亿元，同比9.25%/+29.24%。

6. 25H1线上/线下模式营收分别为1.85/9.39亿元，同比6.82%/+0.85%原材料价格上涨及折旧摊销增加，毛利率小幅下滑。

7. 25H1毛利率29.45%，同比-0.95pct，25Q2毛利率为28.93%，同比-1.83pct，环比0.98pct。

8. 25H1鱼制品毛利率为30.37%，同比-1.92pct；禽类制品毛利率20.63%，同比-1.61pct；豆制品毛利率32.48%，同比+1.53pct；蔬菜制品毛利率24.92%，同比-10.91pct；其他毛利率66.67%，同比+10.37pct。

9. 新媒体推广费用增加，费用率有所上升。

10. 25Q2期间费用率为21.24%，同比+4.21pct，其中销售费用率为14.32%，同比+2.23pct，主要系新媒体推广服务费增加所致，管理费用率为4.64%，同比+1.23pct，主要系职工薪酬增加所致，研发费用率为2.65%，同比+0.61pct，财务费用率为0.37%，同比+0.14pct，主要系报告期内汇兑损益影响所致。

11. 净利率同比下滑。

12. 25Q2归母净利率为8.41%，同比-3.42pct，扣非归母净利率为6.36%，同比-4.50pct。

13. 加强研发创新，产品矩阵持续拓展，深化全渠道覆盖。

14. 公司聚焦“好吃健康”的产品战略，围绕三减、零添加和富营养素等方向持续推动产品升级，深海鳀鱼、无抗鹌鹑蛋、零添加酱干等产品契合消费者对健康零食的升级需求，此外公司不断拓展产品矩阵，推出了魔芋京门爆肚、脆卤花生等新品。

15. 渠道方面持续深化全渠道布局，零食渠道积极合作头部系统保持高速增长，传统渠道提升运营效率，不断优化渠道质量，积极开拓高端会员店等新渠道，海外市场拓展成效显著，25H1境外营收0.13亿元，同比+40.10%，保持高速增长。

16. 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为26.16/30.28/35.16亿元，分别同比增长8.45%/15.76%/16.10%，预计公司2025-2027年实现归母净利润2.99/3.43/4.17亿元，分别同比增长2.56%/14.94%/21.40%，对应25-27年PE为20.1/17.5/14.4X，维持“强烈推荐”评级。

17. 风险提示：渠道拓展不及预期，食品安全问题，品牌建设不及预期。