财通证券-亚辉龙-688575-国内检测需求短期下滑，海外有望成为新增长点

“精选摘要：其中，国内自产营收5.42亿元，同比下降21.08%；海外自产营收1.29亿元，同比增长26.00%，主要由于国内市场受医保控费相关政策影响，国内需求下滑及市场竞争加剧。化学发光装机顺利，流水线业务快速发展：2025年上半年，公司自产化学发光仪器新增装机1,090台，其中国内新增装机546。”

1. 事件：2025年上半年，公司实现营收8.08亿元，同比下降15.79%；实现归母净利润2,626.93万元，同比下降84.82%；2Q2025公司实现营收3.91亿元，同比下滑26.1%；实现归母净利润1,612万元，同比下滑84.9%。

2. 医保控费导致短期国内检测需求下滑：2025年上半年，公司自产业务实现收入6.71亿元，同比下降14.98%；其中，国内自产营收5.42亿元，同比下降21.08%；海外自产营收1.29亿元，同比增长26.00%，主要由于国内市场受医保控费相关政策影响，国内需求下滑及市场竞争加剧。

3. 化学发光装机顺利，流水线业务快速发展：2025年上半年，公司自产化学发光仪器新增装机1,090台，其中国内新增装机546台，其中单机600速的化学发光仪器新增装机占比为46.70%；海外新增装机544台，流水线新增装机57条，同比增长54.05%，其中公司自研自产流水线iTLAMax新增签约11条。

4. 持续研发投入，完善化学发光检测产品：2025年上半年，公司研发投入1.43亿元，新增获批化学发光检测试剂国内注册证14项，包括血栓4项、乙肝定量3项、骨代谢2项、甲功、性激素、自免肝、高血压、炎症等新产品，进一步完善化学发光检测产品。

5. 投资建议：国内检测需求短期下滑，海外有望成为新增长点。

6. 我们预计公司2025-2027年实现营业收入21.22/25.76/31.99亿元，归母净利润2.53/3.16/4.04亿元。

7. 对应PE分别为36.7/29.4/23.0倍，维持“增持”评级。

8. 风险提示：集采降价超预期、检验需求持续下滑、研发进展不及预期。