东吴证券-和铂医药~B-2142.HK-全球稀缺抗体平台，In China for global的BD领军者

“精选摘要：战略合作，涵盖HarbourMice在治疗领域的多项目授权许可协议，以及阿斯利康对公司的1.05亿美元股权投资，持股占比达9.15%，为第二大股东。受益于AZ全球合作及多项BD落地，公司2025H1预计盈利在6800万至7400万美元，同比提升超47倍。我们认为公司与多家药企持续紧密合作，。”

1. 公司拥有全球价值稀缺的人源化仅重链抗体平台，打造核心竞争壁垒。

2. 和铂医药全资子公司诺纳生物拥有全球知识产权保护的、技术领先的全人源抗体平台HarbourMice。

3. 该平台能够产生经典的双重链双轻链(H2L2)形式及仅重链(HCAb)形式的全人源单克隆抗体，并以HCAb为基础开发了HBICE和HBICA两大平台，可加速研发各类双抗、多抗产品，并拓展XDC、细胞治疗、药物递送等领域应用。

4. 公司的HCAb平台是全球为数不多可对外授权的抗体开发平台，极具稀缺性，平台价值构筑BD潜力，研发实力备受认可，已与阿斯利康等MNC开展稳定合作。

5. 公司研发经验丰富，创始人王劲松博士拥有20余年研发经验。

6. 依托仅重链抗体技术衍生的全人源化小鼠平台，公司已与多家药企开展合作，包括阿斯利康、辉瑞等知名MNC。

7. 2025年3月，公司宣布与阿斯利康达成全球战略合作，涵盖HarbourMice在治疗领域的多项目授权许可协议，以及阿斯利康对公司的1.05亿美元股权投资，持股占比达9.15%，为第二大股东。

8. 受益于AZ全球合作及多项BD落地，公司2025H1预计盈利在6800万至7400万美元，同比提升超47倍。

9. 我们认为公司与多家药企持续紧密合作，方式逐步由“简单授权”到“深度绑定”，凸显平台价值。

10. 自免领域产品线颇具竞争力，在研项目多点开花值得期待。

11. 公司巴托利单抗与石药集团进行商业化权益合作，该产品为针对重症肌无力的FcRn拮抗剂，当前国内仅罗泽利昔珠单抗和艾加莫德α获批上市，竞争格局良好。

12. 我们预计巴托利单抗年内上市，其疗效和安全性与竞品相当，配合石药集团的商业化能力，未来有望快速放量。

13. 此外另一款重磅免疫管线HBM9378是具有BIC潜力的长效TSLP单抗，目前用于哮喘和COPD的适应症已经推进至II期临床，属于竞争第一梯队，该管线已完成NewCo出海，预计未来海外也将贡献收入。

14. 盈利预测与投资评级：考虑公司每年通过BD稳定获得现金流，固采用FCFF法进行估值。

15. 我们预测25-27年收入为1.54/1.10/1.44亿美元，归母净利润为0.82/0.47/0.63亿美元，目标价为18.80港元。

16. 公司抗体平台具备稀缺性，未来BD交易确定性高，首次覆盖，给予“买入”评级。

17. 风险提示：新药研发进展不及预期的风险；药品审批和上市时间不及预期的风险；合作方未能履行合约的风险；市场格局竞争加剧的风险。