光大证券-诺邦股份-603238-2025年中报点评：上半年业绩表现超预期，卷材和制品业务协同发力

“精选摘要：增长93.1%，净利率同比提升1.3PCT至4.2%。小植家：其实现收入2094万元，同比增长70.0%，净利润亏损114万元。毛利率提升，费用率持平，经营净现金流大幅增加毛利率：25年上半年毛利率同比提升0.9PCT至15.7%。分季度来看，25Q1~Q2单季度毛利率均为15.7%，分别。”

1. 事件：上半年收入/归母净利润同比+33.3%/+48.3%，利润端超预期诺邦股份发布2025年中报。

2. 公司2025年上半年实现营业收入13.4亿元，同比增长33.3%，归母净利润6533万元，同比增长48.3%，扣非归母净利润6118万元，同比增长56.2%。

3. EPS为0.37元，公司利润表现超预期，归母净利率同比提升0.5PCT至4.9%。

4. 另外，上半年经营净现金流同比增加125.8%至2.6亿元分季度来看，25Q1~Q2公司单季度收入分别同比+39.1%/+28.9%，归母净利润分别同比+48.6%/+48.1%，归母净利率分别同比+0.3/+0.6PCT至5.0%/4.8%。

5. 点评：卷材/杭州国光（含纳奇科）/小植家收入同比+17.6%/+37.5%/+70.0%卷材业务：卷材业务上半年实现收入5.2亿元，同比增长17.6%，其中出口额同比增长46.1%，出口占比提升至47.6%，卷材产量同比增加10.1%至2.9万吨。

6. 杭州国光（含纳奇科）：其实现收入8.4亿元，同比增长37.5%。

7. 分子公司来看，杭州国光实现收入4.6亿元，同比增长34.5%，净利润1869万元，同比增长16.9%，净利率同比下降0.6PCT至4.1%；纳奇科实现收入3.8亿元，同比增长31.0%，净利润1574万元，同比增长93.1%，净利率同比提升1.3PCT至4.2%。

8. 小植家：其实现收入2094万元，同比增长70.0%，净利润亏损114万元。

9. 毛利率提升，费用率持平，经营净现金流大幅增加毛利率：25年上半年毛利率同比提升0.9PCT至15.7%。

10. 分季度来看，25Q1~Q2单季度毛利率均为15.7%，分别同比+0.7/+1.1PCT。

11. 费用率：25年上半年期间费用率为8.1%，同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/2.6%/3.6%/-0.5%，分别同比-0.6/-0.6/+0.2/+0.9PCT，财务费用率同比提升主要系利息收入及汇兑收益减少所致。

12. 分季度来看，25Q1~Q2单季度期间费用率分别同比-1.9/+1.5PCT，其中25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5/+0.6/+0.4/+1.0PCT。

13. 其他财务指标：1）存货25年6月末较年初增加22.7%至3.0亿元，同比增加26.0%，存货周转天数为44天，同比持平。

14. 2）应收账款25年6月末较年初减少1.3%至3.9亿元，同比增加20.4%，应收账款周转天数为52天、同比减少3天。

15. 3）经营净现金流25年上半年为2.6亿元，同比增加125.8%。

16. 上半年业绩表现超预期，上调盈利预测、维持“买入”评级上半年公司业绩表现好于预期，卷材和国光制品业务均有亮眼表现。

17. 卷材业务方面，二季度受关税影响，部分美国客户缩减订单量，公司快速调整方向，拓展其他非美市场，同时优化客户结构，淘汰低价薄利订单，开拓优质外贸客户；制品业务方面，杭州国光在外贸方面深化与沃尔玛、高露洁、金佰利、屈臣氏等大客户合作，内贸方面，与山姆、胖东来、永辉超市、华润等商超建立稳定合作，同时新厂区意佳已逐步投入使用；小植家正在快速增长，上半年推出冰川水湿厕纸、悬挂式湿厕纸/洗脸巾等单品。

18. 考虑公司业绩表现好于预期，我们上调公司2025~2027年盈利预测（归母净利润较前次预测分别上调22%/25%/27%），对应2025~2027年归母净利润分别为1.37/1.71/2.07亿元，EPS分别为0.77/0.96/1.17元，当前股价对应PE分别为28/22/18倍，维持“买入”评级。

19. 风险提示：中美贸易摩擦的风险、行业竞争加剧、原材料及能源成本波动、环保治理不达标准等风险。