平安证券-滨江集团-002244-业绩高增，投销领先

“精选摘要：，拿地遵循优质原则。根据克而瑞、中指院数据，公司2025H1权益拿地金额位居行业前五，新增货值行业第六，全口径销售数据位居行业前十，保持较高投资强度，H1新增土地储备项目16个，其中金华2个，杭州14个。截止2025H1，公司土地储备中杭州占73%，浙江省内其他城市（如金华、湖州、宁波等经。”

1. 事项：公司发布2025年半年报，2025H1营收454.49亿元，同比增长87.8%，归母净利润18.53亿元，同比增长58.87%。

2. 平安观点：业绩高速增长，毛利率同比改善。

3. 2025H1毛利率为12.24%，较上年同期增长2.67pct。

4. 我们认为随着前期拿地毛利较低的项目逐渐完成结转，叠加公司计提减值已相对充分（2025H1计提存货跌价准备6.1亿元），2025年利润率仍有改善空间，后续业绩有望“轻装上阵”。

5. 拿地销售保持行业前列，拿地遵循优质原则。

6. 根据克而瑞、中指院数据，公司2025H1权益拿地金额位居行业前五，新增货值行业第六，全口径销售数据位居行业前十，保持较高投资强度，H1新增土地储备项目16个，其中金华2个，杭州14个。

7. 截止2025H1，公司土地储备中杭州占73%，浙江省内其他城市（如金华、湖州、宁波等经济基础扎实的二三线城市）占比17%，浙江省外占比10%，优质土地储备为销售去化提供有力保障。

8. 2025年公司战略规划保持清晰，销售目标1000亿元左右，全国份额1%以上，H1销售目标达成率已过半；拿地遵循优质原则，即优质城市、优质地段、优质项目、优质产品，确保投资项目实现高质量与高回报，投资金额控制在权益销售回款50%左右。

9. 2025年战略规划清晰，财务优势持续强化。

10. 2025年，公司将继续推进实施“1+5”发展战略，“1”指房地产主业，坚持把房地产主业做精、做优、做强，在保证安全运营和品质的前提下，与头部企业保持适度的规模比例；“5”指的是同时有序推进服务、租赁、酒店、养老和产业投资五大业务板块。

11. 融资方面，继续降低有息负债水平，截至2025H1，公司权益有息负债265.06亿元，较年初下降近40亿元；继续降融资成本，截至2025H1末平均融资成本为3.1%，继续把直接融资比例控制在20%以内。

12. 盈利预测：公司扎根优势区域，在楼市低调整及分化趋势下，后续销售去化具备可靠保障；同时公司秉承稳健经营与精细化管理，财务状况良好，彰显融资优势与逆势扩张实力，属优质民企翘楚。

13. 我们维持公司2025-2027年EPS预测0.91元、0.99元、1.07元，当前股价对应PE分别11.8倍、10.8倍、10倍，维持“推荐”评级。

14. 风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险：若销售景气度持续下滑，房企“以价换量”加剧，仍将制约结算端毛利率；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期，楼市修复不及预期风险。