国投证券-比依股份-603215-Q2收入增长向好，盈利能力短期承压

“精选摘要：Q2公司收入实现较快增长：为了应对美国关税政策的风险，公司一方面快速推进泰国厂区投产落地，另一方面抓住关税缓冲期充分发挥交付优势。我们判断2025Q2公司空气炸锅收入实现稳健增长。根据公司公告，公司重点研发项目咖啡机已进一步获得客户订单和项目合作意向，尤其是全自动机型获得SharkNinj。”

1. 事件：比依股份公布2025年半年度公告。

2. 公司2025H1实现收入11.6亿元，YoY+34.5%；实现归母净利润0.5亿元，YoY-21.0%。

3. 经折算，Q2单季度实现收入6.3亿元，YoY+16.1%；实现归母净利润0.4亿元，YoY-33.1%。

4. 展望后续，随着公司持续深耕老客户及拓展新客户，收入有望保持快速增长。

5. Q2公司收入实现较快增长：为了应对美国关税政策的风险，公司一方面快速推进泰国厂区投产落地，另一方面抓住关税缓冲期充分发挥交付优势。

6. 我们判断2025Q2公司空气炸锅收入实现稳健增长。

7. 根据公司公告，公司重点研发项目咖啡机已进一步获得客户订单和项目合作意向，尤其是全自动机型获得SharkNinja的意向订单。

8. 我们分析2025Q2公司咖啡机收入快速增长。

9. Q2盈利能力同比下降：Q2公司归母净利率同比-4.5pct。

10. Q2公司净利率下降主要原因包括：1）受小家电代工行业竞争较为激烈、毛利率较低的咖啡机收入占比提升等因素影响，Q2公司整体毛利率同比-3.4pct。

11. 2）公司子公司品牌营销费用增加以及管理人员薪酬增加。

12. Q2公司销售费用率/管理费用率同比+2.4pct/+1.3pct。

13. Q2单季度经营性净现金流同比增长：Q2公司单季度经营性现金流净额同比+1.1亿元，主要因为公司销售收入增长。

14. Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+2.4亿元。

15. 投资建议：比依处于加热类厨房小家电代工行业第一梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。

16. 近年公司陆续开拓了飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业，正切入咖啡机等新赛道。

17. 我们预计公司2025年~2027年的EPS分别为0.71/0.86/1.05元，维持买入-A的投资评级，给予2026年30倍的市盈率，相当于12个月目标价为25.89元。

18. 风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧。