招商证券-传媒互联网行业周报：DeepSeek更新V3.1版本， 快手AI业务收入持续增长

“精选摘要：预期，UAX自动解决方案渗透率持续提升。商业化维度分部来看，25Q2直播收入同比增长8.0%至100.4亿元。线上营销服务收入同比增长12.8%至198亿元。UAX自动解决方案在外循环总消耗比例提升至65%左右。其他收入同比增长25.9%至52亿元。GMV同比增长17.6%至3589亿元。。”

1. 近期我们继续坚定推荐各个细分行业龙头公司，我们继续坚定看好【神州泰岳】【南方传媒】【分众传媒】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【腾讯控股】【昆仑万维】【中国科传】【芒果超媒】【哔哩哔哩】【中文在线】等过去一周，传媒行业整体上涨5.82%，在所有行业中排名第4位。

2. 自年初以来，传媒板块累计上涨30.14%，在所有板块中位列第4名。

3. 近期市场中科技与AI板块持续表现活跃，TMT领域呈现轮动上涨态势。

4. 特别是随着DS（DeepSeek）新模型的发布，国产算力迎来再次上涨。

5. 值得注意的是，DeepSeek近期更新了V3.1版本，并表示其使用的UE8M0FP8Scale参数精度是针对即将发布的下一代国产芯片设计。

6. 该更新不仅带动了国产算力的表现，有望在未来进一步促进大模型与国产芯片的适配。

7. 同时，公司官方公众号明确指出：通过Post-Training优化，新模型在工具使用与智能体任务中的表现实现了较大提升。

8. 这意味着V3.1版本可能成为迈向AGENT的重要一步，有望为未来中国各类垂直行业智能体（Agent）的开发打开新的篇章。

9. 叠加近期AI应用龙头企业相关动态，例如美图公司高管增持，以及快手“可灵”AI的用户与商业化数据持续超预期，均显示国内AI应用的变现速度正在加快。

10. 未来一旦国产算力与海外算力能够同时稳定供给，预计最为受益的将是AI应用龙头企业。

11. 原因在于，尽早绑定龙头AI应用企业的算力需求，可能使相关企业能够伴随AI行业持续成长。

12. 参考英伟达在4G/5G产业中的角色，AI应用也需要通过让更多普通用户切实感受到其价值并愿意为之付费，从而推动整个AI产业的繁荣发展。

13. 目前AI应用板块在市场表现上相对算力板块存在一定落后，预计美图、快手、万兴科技、易点天下、值得买，以及游戏相关企业仍有望继续获得市场关注。

14. 整体来看，AI浪潮大趋势明确，算力端率先启动，AI应用有望逐步跟随。

15. 另外，快手近期发布了最新业绩，显示“可灵”AI业务收入持续增长，验证了AI应用已进入加速商业化阶段。

16. 我们主要观点如下：1、端到端推荐大模型OneRec推动用户时长与留存率。

17. 25Q2DAU与MAU分别达到4.09亿与7.15亿，同比增长3.4%与3.3%；单DAU使用时长为126.8分钟。

18. 用户总使用时长同比增长7.5%。

19. OneRec端到端推荐大模型有效提升了用户时长与留存率。

20. 用户流量的稳定增长亦得益于公司高质量用户增长策略、流量分配机制优化、社区互动氛围改善以及差异化内容运营。

21. 2、电商交易额及盈利能力超预期，UAX自动解决方案渗透率持续提升。

22. 商业化维度分部来看，25Q2直播收入同比增长8.0%至100.4亿元。

23. 线上营销服务收入同比增长12.8%至198亿元。

24. UAX自动解决方案在外循环总消耗比例提升至65%左右。

25. 其他收入同比增长25.9%至52亿元。

26. GMV同比增长17.6%至3589亿元。

27. 用户侧来看，电商活跃买家数为1.34亿，月活渗透率达18.7%。

28. 销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为30.0%/9.7%/2.6%。

29. 公司实现经调整净利润56亿元，同比增长20.1%，对应经调整净利率为16%，创单季历史新高。

30. 3、持续技术创新与股东回报。

31. 25Q2“可灵”收入超过2.5亿元人民币，环比快速增长。

32. 公司于5月推出2.1版本系列模型，优化了动态表现、物理模拟及语义响应能力；7月发布了“灵动画布”，集成无限可视空间、智能创作辅助与多人实时协作。

33. 公司在业绩会上指出，预计“可灵”2025年全年收入将较年初目标翻倍，资本开支指引也有望翻倍。

34. 同时，公司宣布特别派息以回馈股东。

35. 4、后续建议关注要点：1）“可灵”AI新功能的迭代与商业化数据；2）OneRec推荐大模型对广告与电商业务的持续赋能。

36. 风险提示：互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧的风险、关税政策风险等。