财通证券-利率|政策性金融工具的杠杆作用能放大吗？

“精选摘要：财政工作重心，当前地方政府面临的不止是缺资本金，项目杠杆主体和融资限制也是制约。因此，静态来看政策性金融工具对社融的影响也仅仅是延缓下行节奏，央行仍然要支持性态度，债市不悲观。为什么推出新型政策性金融工具？政策性金融工具是“准财政”工具，为解决重大项目资本金到位难等问题，托举经济、延缓基建。”

1. 投资端增速明显放缓，新型政策性金融工具“呼之欲出”，市场关注的是对基本面的托举作用，背后的关键是杠杆作用有多大？我们认为，今年的政策性工具的撬动作用很难超过2022年，一方面是优质项目可能更加紧缺，另一方面，化债还是财政工作重心，当前地方政府面临的不止是缺资本金，项目杠杆主体和融资限制也是制约。

2. 因此，静态来看政策性金融工具对社融的影响也仅仅是延缓下行节奏，央行仍然要支持性态度，债市不悲观。

3. 为什么推出新型政策性金融工具？政策性金融工具是“准财政”工具，为解决重大项目资本金到位难等问题，托举经济、延缓基建下滑速度。

4. 本轮规模为5000亿元，后续也不排除进一步追加的可能。

5. 央行是否进行配套支持？我们预计本轮央行将通过PSL等结构性工具进行支持。

6. 投资范围包括哪些？本轮新型政策性金融工具的投向或与特别国债项目接轨，主要包含支持科技创新、扩大消费、稳外贸和交通水利等传统基建领域。

7. 杠杆作用如何？考虑2022年部分资金通过委托贷款形式体现，叠加对贷款的撬动作用，实际上政策性政策工具对社融的杠杆系数估计为5.5倍左右。

8. 我们预计本轮政策性金融工具有望将2025年社融同比从8.3%抬升至8.7%左右，节奏上，年内社融增速仍保持下行趋势，只是斜率趋缓。

9. 风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性。