中邮证券-看股做债专题一：债市调整处于什么阶段？

“精选摘要：成本降低，配置意愿或逐步回升。政策层面流动性边际加码，利率若超调，央行窗口指导与结构性工具介入概率上升。供需方面，债券供给过峰、净供给趋降，利率回升或重新吸引买盘力量。基本面锚定温和增长与低通胀环境，或支撑债市整体趋势不改。后续建议坚持“底线思维”：若风险偏好极致定价上行至50–60BP，。”

1. 2014-2025，权益牛市期间债市如何表现1）2014–2015年在宽货币与改革影响下，A股快速拉升，而利率债并未单边走弱：初期总量宽松支撑股债同涨；中期预期分化与资金虹吸主导“股涨债跌”；股市盘整期，债市有修复机会；杠杆助推股市阶段冲顶之际，市场回归“股强债弱”。

2. 2）2016年中期在货币宽松与供给侧改革共振下，股债曾短暂同涨；2017年去杠杆与监管强化，叠加稳汇率诉求，资金价格抬升触发股债“双杀”。

3. 3）2019年在制度改革与科创行情驱动下，权益结构性上涨而债市总体震荡、前低后高；2020年宽松政策对冲疫情冲击，长端收益率快速下探，随后伴随经济修复回吐；2021年增长动能边际走弱，债市再度转牛，而权益仍保持结构性强势，阶段性出现股债双牛的共振片段。

4. 权益牛市下，股债表现并非单边对立，而是取决于风险偏好与资金流向的动态平衡。

5. 当前债市回调处于什么阶段？股债跷跷板效应仍然显著，但长端收益率的上沿或逐步清晰。

6. 理财端规模持稳且仍有缓冲，债基承压但秩序可控，配置盘在利率高位的承接力量正在增强。

7. 理财持仓存单1年成本较估值高3.28BP；公募持仓7–10年政金债1.5年成本较10年期国开1.8879%高16.14BP。

8. 险资与银行自营在利率抬升后加大中长久期净买入，农商偏向降配超长期地方债以兼顾流动性；理财边际从利率风格转向信用，通过增配存单与信用债对冲波动。

9. 股债利差显示债券资产的性价比有所提升。

10. 调整间歇期，“底线思维”关注利率上沿约束与入场机会当前回调更像“磨顶期”而非“冲顶期”，受配置回流、政策软约束与供需边际改善共同限制。

11. 产品端，理财仍有安全垫，公募长端去仍有浮盈；银行与险资负债端成本降低，配置意愿或逐步回升。

12. 政策层面流动性边际加码，利率若超调，央行窗口指导与结构性工具介入概率上升。

13. 供需方面，债券供给过峰、净供给趋降，利率回升或重新吸引买盘力量。

14. 基本面锚定温和增长与低通胀环境，或支撑债市整体趋势不改。

15. 后续建议坚持“底线思维”：若风险偏好极致定价上行至50–60BP，则对应10Y国债1.85%–1.95%附近为底线区间。

16. 核心跟踪变量是“长端反弹高点是否逐步降低”；只要确认10年期约1.8%附近属偏顶部且低于一季度高点，债牛的“下行趋势”逻辑仍可维持。

17. 风险提示权益市场上涨幅度不及预期。