长城证券-龙蟠科技-603906-铁锂出海迎收获，碳酸锂步入正轨

“精选摘要：体传统业务板块合计贡献营收9.61亿元，同比+0.07%，测算毛利率小幅下滑波动，业绩表现维持稳定。投资建议：公司出海产能建设领先，与头部客户深度绑定提升产能消化确定性，行业集中度提升与景气度改善有望带来可观业绩弹性，但考虑到铁锂涨价周期节奏放缓，下调盈利预测，预计公司2025-2027年。”

1. 事件：2025年8月21日，公司发布2025年中报，报告期内公司实现营收36.22亿元，同比增长1.49%，实现归属上市公司净利润-0.85亿元，较上年同期大幅减亏；对应25Q2单季度实现营收20.3亿元，同比/环比-3.08%/+27.47%，实现归母净利润-0.59亿元，同比/环比+58.81%/-128.16%，业绩基本符合预期。

2. 海外铁锂出货兑现，碳酸锂业务步入正轨。

3. 25H1公司实现出货铁锂正极材料约7.8万吨，贡献营收23.14亿元，对应25Q2单季度出货约4.4万吨，环比+29.65%，Q2出货均价约为3.06万吨，环比提升约8.2%，主要系海外印尼一期产能开始放量，测算Q2印尼基地出货约7500吨，海外高价订单提振盈利能力，剔除减值影响后测算Q2板块整体单吨亏损2000-3000元，环比小幅改善，报告期内公司持续加深2026年至2030年期间海外磷酸铁锂正极材料销量的锁定，海外产能持续放量有望带来溢价明显的收入和利润。

4. 碳酸锂业务方面，公司江西宜春合资建设的年产4万吨碳酸锂加工厂产能爬坡顺利，同时积极开拓上游供应链保证锂矿供给稳定，满足自身铁锂需求的同时加速外售放量，上半年公司碳酸锂加工板块外售7066.34吨，Q2单季度外售碳酸锂约5200吨，环比增长约182%，上半年碳酸锂合计贡献营收2.8亿元，对应子公司宜春龙蟠时代实现净利润0.42亿元，成为亮眼的业绩新增量。

5. 传统主业表现稳定，盈利向好守住基本盘。

6. 公司润滑油/柴油发动机尾气处理液/冷却液/车用养护品板块上半年分别实现销量2.27/15.47/5.9/0.85万吨，同比分别变化+10.9%/-9.6%/+10.0%/+6.3%，实现销售收入3.78/2.56/2.74/0.52亿元，同比分别+2.95%/-16.6%/+10.17%/+41.39%，整体传统业务板块合计贡献营收9.61亿元，同比+0.07%，测算毛利率小幅下滑波动，业绩表现维持稳定。

7. 投资建议：公司出海产能建设领先，与头部客户深度绑定提升产能消化确定性，行业集中度提升与景气度改善有望带来可观业绩弹性，但考虑到铁锂涨价周期节奏放缓，下调盈利预测，预计公司2025-2027年实现营业收入86.86、104.47、123.86亿元，实现归母净利润0.88、2.84、6.4亿元，同比增长113.8%、224.4%、125.2%，对应EPS分别为0.13、0.42、0.93元，当前股价对应的2025-2027年PE倍数为114.8X、35.4X、15.7X，维持“买入”评级。

8. 风险提示：原材料短缺及价格波动风险；新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。