国金证券-安徽合力-600761-业绩符合预期，布局人形机器人业务

“精选摘要：.9pct，环比提升2.0pct。上半年期间费用率13.1%，同比上升0.5pct，主要因销售、管理、研发费用投入增加，尤其是智能物流研发和海外渠道拓展带动费用增长。二季度费用率环比一季度下降，全年预计费用率将保持稳。上半年经营活动现金流净额5.89亿元，同比增长81.81%，反映公司回款。”

1. 业绩简评公司披露财报：25年中报实现营收93.90亿元（同比+6.18%），归母净利润7.96亿元（同比-4.60%），单Q2业绩改善显著，实现营收51.16亿元（同比+9.89%），归母净利润4.74亿元（同比+9.8%）。

2. 经营分析1、海外市场持续贡献强劲增长动力，产品持续高端化、电动化。

3. 1H25，公司海外业务实现营收40.16亿元，同比增长15.20%，占总营收比重已达43%，创历史新高。

4. 上半年，公司销量达20.42万台，同比增长17.23%。

5. 其中，国内市场销量达12.62万台，同比增长11.28%；海外市场销量达7.36万台，同比增长23.08%，实现在34个海外国家和地区的市场占有率第一。

6. 从车型结构来看，公司上半年末电动车销量占比提升至68%，较上年末提高2.5pct。

7. 公司在高端产品领域不断突破，成功研发并交付全球最大吨位的55吨锂电叉车。

8. 为应对贸易壁垒并深化全球布局，公司已启动泰国制造基地项目建设，这将是公司全球化制造布局的关键落子。

9. 2、盈利能力持续回升,现金流大幅改善。

10. 1H25，公司毛利率23.58%，同比+0.36pct，二季度毛利率24.64%，环比一季度提升2.33pct，主要受益于产品结构优化、电动化及海外高毛利业务占比提升，以及公司推行“价值创造行动”带来的降本增效。

11. 1H25,净利率9.6%，同比基本持平，二季度单季销售净利率10.5%，同比提升0.9pct，环比提升2.0pct。

12. 上半年期间费用率13.1%，同比上升0.5pct，主要因销售、管理、研发费用投入增加，尤其是智能物流研发和海外渠道拓展带动费用增长。

13. 二季度费用率环比一季度下降，全年预计费用率将保持稳。

14. 上半年经营活动现金流净额5.89亿元，同比增长81.81%，反映公司回款能力增强及经营质量提升。

15. 3、智能物流业务高速增长，前瞻布局机器人赛道。

16. 智能物流业务已成为公司业绩的“第二增长曲线”。

17. 2025年上半年，公司智能物流板块收入同比增长59.1%。

18. 公司与安徽省顶尖研发机构江淮前沿技术研究院成立“天枢实验室”，联合研发智能物流机器人与特种机器人，并成立合资公司。

19. 此举标志着公司正式向工业机器人领域延伸，有望在人机协作、重载搬运等新兴场景中占据先机。

20. 盈利预测、估值与评级预计公司2025-27年归母净利润14/16/17亿元，公司股票现价对应PE估值为12/11/10倍，维持“买入”评级。

21. 风险提示下游景气度不及预期；新产品研发进展不及预期。