天风证券-中烟香港-6055.HK-25H1业绩延续高增长，加大股东回报力度，积极培育新业务！

“精选摘要：.56亿港元，同比+25.9%，营收占比为11.2%，毛利率为5.5%，同比+2.4pct，主要受益于公司积极拓展新市场新客户，烟叶类产品出口数量增长，同时持续优化定价策略，实现烟叶类产品整体销售单价与毛利水平大幅增长。烟叶类进口业务：2025H1实现收入83.99亿港元，同比+23.5%。”

1. 事件：公司发布2025年中报，2025年上半年公司实现收103.16亿港元，同比+18.5%；实现归属于公司权益持有人的净利润7.06亿港元，同比+9.8%；同时派发每股0.19港元的中期股息，同比+26.7%。

2. 1.烟叶进出口业务受益于烟叶价格上涨，卷烟业务自营比例持续提升烟叶类出口业务：2025H1实现收入11.56亿港元，同比+25.9%，营收占比为11.2%，毛利率为5.5%，同比+2.4pct，主要受益于公司积极拓展新市场新客户，烟叶类产品出口数量增长，同时持续优化定价策略，实现烟叶类产品整体销售单价与毛利水平大幅增长。

3. 烟叶类进口业务：2025H1实现收入83.99亿港元，同比+23.5%，该板块营收占比为81.4%，毛利率为8.2%，同比-2.8pct，收入增长主要由于烟叶类产品销售单价较去年同期提高；毛利下降主要由于供需关系影响导致自CBT采购的烟叶成本大幅上升。

4. 卷烟出口业务：2025H1实现收入5.52亿港元，同比+0.8%，该板块营收占比为5.3%，毛利率为25.7%，同比+3.5pct，卷烟出口数量同比下降7.9%，主要由于发运节奏影响，公司持续加大自营渠道拓展力度和引入迎合市场需求的新产品，卷烟业务盈利能力有效提升。

5. 此外，公司于2025年7月与四川中烟正式签署长城雪茄全球市场独家经销协议，独家经销范围由泰国、新加坡、中国香港及澳门的免税市场、中国境内免税市场拓展至全球市场（中国内地除外），进一步深化与四川中烟的战略合作，有望为公司培育新的利润增长点。

6. 新型烟草制品出口业务：2025H1实现收入0.15亿港元，同比-66.5%，该板块营收占比为0.1%，毛利率为5.3%，同比+0.6pct，收入下降主要供应链受影响导致主要市场出库量减少，以及目标市场的监管变化导致产品进入效率降低。

7. 巴西经营业务：2025H1实现收入1.95亿港元，同比-50.3%，营收占比为1.9%，毛利率为27.4%，同比+10.2pct，收入下降主要受极端天气影响，销售烟叶类产品数量下降，毛利率提高主要由于产品结构变化，毛利率较高而销售单价较低的烟叶副产品销量占比大幅增长。

8. 我们认为，公司是中国烟草总公司指定的国际业务拓展平台及相关贸易业务独家营运实体，公司各业务板块有望将继续稳中向好实现高质量增长；同时公司已实现供应链纵向整合，进一步提升业务盈利能力和议价能力，公司有望在未来继续探索产业链相关整合机遇。

9. 2.公司经营模式优势凸显，稀缺性较强稀缺优势：中烟香港拥有相关烟草国际业务独家经营权。

10. 根据中国烟草总公司60号文，中烟香港是中国烟草总公司指定的从事国际业务拓展平台及相关贸易业务的独家营运实体。

11. 我们认为该“独家地位”较为罕见，未来或将持续受益于中烟进行海外拓展及股权并购整合事宜。

12. 经营模式优势：现金流稳健，议价能力强。

13. 公司背靠中烟集团，近年来收入稳中有增；同时因现有定价政策，抗风险能力较高；业务模式及牌照优势决定公司议价能力较强且现金流较好；未来或将收购海外烟草品牌及渠道以提升竞争力。

14. 盈利预测与估值我们认为，公司背靠中烟集团、壁垒优势显著，为目前中烟旗下唯一的境外资本运作和国际业务拓展平台，具有稀缺性，有望成为中国烟草行业发展与变革的直接受益者。

15. 我们预计25/26/27年营收为153.5/177.5/203.5亿港元；净利润为9.5/10.7/12.5亿港元；公司是中烟体系唯一的国际业务平台，维持“买入”评级。

16. 风险提示：政策变动风险，销售不及预期，新型烟草发展不及预期，并购整合风险。