上海证券-鼎龙股份-300054-2025H1点评：半导体业务延续积极态势，高端晶圆光刻胶顺利推进

“精选摘要：领域的布局和发展，驱动公司营收和利润水平的增长。同时，公司坚持提升上游供应链自主化程度，保障公司产品核心竞争力。我们预计公司2025-2027年分别实现收入37.16/43.16/47.83亿元，同比分别为11.34%/16.15%/10.82%；归母净利润分别7.75/10.13/12.。”

1. 事件概述公司发布2025半年度报告：2025年上半年，公司实现营业收入17.32亿元，同比增长14.00%；实现归母净利润3.11亿元，同比增长42.78%。

2. 公司净利润同比延续增长，主要系半导体材料业务驱动收入增长，同时量能增加带来规模效益，保持较强盈利能力。

3. 经营性现金流方面，公司经营性现金流净额同比增长28.78%，现金流情况良好。

4. 25Q2单季度，公司实现营业收入9.08亿元，环比增长10.17%，同比增长11.94%；实现归母净利润1.70亿元，环比增长20.61%，同比增长24.79%。

5. 分析与判断半导体业务收入、利润延续增长态势。

6. 2025年上半年，公司半导体板块业务营收超9.43亿，同比增长48.64%，营收占比提升至50%以上。

7. 分细分业务看：CMP制程工艺材料：抛光垫25Q2再创历史单季收入新高。

8. 抛光垫方面，2025上半年实现营业收入4.75亿元，同比增长59.58%。

9. 其中，25Q2实现收入2.56亿元，再创历史新高，销量二季度开始稳定在3万片以上，市场渗透率进一步提升。

10. 软垫方面，获得国内主流大硅片和碳化硅客户精抛软垫订单，未来业绩增长提供新增长曲线。

11. 抛光液、清洗液方面，2025上半年实现收入1.19亿元，同比增长55.22%，市场渗透率提升和新订单增长，带动收入提升，自产研磨粒子供应链优势凸显。

12. 半导体显示材料：YPI、PSPI产品市占率攀升，TFE-INK下半年出货量有望增加。

13. 2025上半年，半导体显示材料实现营业收入2.71亿元，同比增长61.9%。

14. 其中，YPI产品仙桃产业园800吨二期开始试运行，为下半年放量准备；PSPI产品月出货量新高；TFE-INK下半年出货量有望进一步增加。

15. 高端晶圆光刻胶：年产300吨KrF/ArF项目预计四季度进入全面试运行。

16. 潜江二期募投年产300吨KrF/ArF高端光刻胶项目顺利推进，计划25年四季度进入全面试运行阶段，保障未来量产稳定。

17. 原材料自主化进一步加深，带来量产阶段成本优势。

18. 抛光硬垫方面，公司自制微球已在仙桃厂房进入试生产阶段；抛光液方面，自产研磨粒子供应链优势凸显。

19. 利润率进一步提升，毛利率接近50%。

20. 2025上半年，公司全产品的毛利率水平为49.39%，接近50%，较去年同期提升4.08个百分点。

21. 从产品结构看，高毛利的半导体业务占比已经达到一半以上，产品结构变化驱动收入增长的同时，保持较强盈利能力，带来公司毛利率水平边际向上。

22. 耗材业务同比有所下滑，以利润目标为核心导向。

23. 2025上半年公司耗材业务营收7.79亿元，同比下降10.12%，主要系终端市场需求影响，公司耗材业务以利润目标为导向，保障传统业务的稳健运营。

24. 投资建议公司作为国内领先的“卡脖子”创新材料平台公司，以CMP抛光垫为基，持续拓展和丰富业务布局，进一步加强和扩大在OLED柔性显示材料、高端晶圆光刻胶、半导体先进封装等关键材料领域的布局和发展，驱动公司营收和利润水平的增长。

25. 同时，公司坚持提升上游供应链自主化程度，保障公司产品核心竞争力。

26. 我们预计公司2025-2027年分别实现收入37.16/43.16/47.83亿元，同比分别为11.34%/16.15%/10.82%；归母净利润分别7.75/10.13/12.25亿元，同比增速分别为48.83%/30.66%/20.94%；当前股价对应2025-2027年PE分别为38.49/29.46/24.36倍。

27. 维持“买入”评级。

28. 风险提示宏观经济及地缘政治波动风险，行业竞争加剧风险，新建产线利用率不及预期风险。