长城证券-永顺泰-001338-25Q2利润端高增，精细化管理显成效

“精选摘要：岛）、昌麦（潍坊昌乐县）、宝麦（扬州宝应县）五大生产基地，其中宝麦的新建5万吨/年特质麦芽生产线项目已开工建设，未来有望推动公司产品结构向高端化、定制化趋势升级；（2）国企改革深化，高分红有望持续：公司背靠广东粤海控股集团，持续推进精细化管理，提升经营效益；2024年公司股利支付率提升至5。”

1. 事件：2025H1公司实现营收22.23亿元（yoy+2.55%），实现归母净利润1.69亿元（yoy+0.96%），实现扣非归母净利润1.69亿元（yoy+8.72%）；其中2025Q2公司实现营收12.00亿元（yoy-3.63%），实现归母净利润0.98亿元（yoy+14.88%），实现扣非归母净利润1.02亿元（yoy+29.13%）。

2. 产销双增，库存优化，成本管控成效显著。

3. 公司核心业务为销售麦芽产品，2025H1该业务实现营收21.35亿元（yoy+1.27%），占营收比例96.03%（yoy-1.21pct）。

4. 产销方面，2025H1麦芽产品产能56.92万吨（yoyo+8.27%），销量62.48万吨（yoy+19.00%），库存9.97万吨（yoy27.12%），公司强化产购销协同，实现产销量显著增长和库存有效去化。

5. 2025Q2公司毛利率/归母净利率分别为13.24%/8.17%，分别同比增长2.24/1.32pct，主要得益于大麦成本低位以及公司精细化成本管控。

6. 展望下半年：（1）产能布局优化，顺应啤酒高端化趋势：公司目前在主要啤酒消费区域布局产能108万吨/年，覆盖广麦（广州）、宁麦（宁波）、秦麦（秦皇岛）、昌麦（潍坊昌乐县）、宝麦（扬州宝应县）五大生产基地，其中宝麦的新建5万吨/年特质麦芽生产线项目已开工建设，未来有望推动公司产品结构向高端化、定制化趋势升级；（2）国企改革深化，高分红有望持续：公司背靠广东粤海控股集团，持续推进精细化管理，提升经营效益；2024年公司股利支付率提升至50.27%，积极回报股东；（3）短期受益于成本红利，长期受益于高端啤酒需求提升和产能优化，关注国企改革进程。

7. 投资建议：公司是亚洲最大的麦芽供应商，具备显著的规模优势、深厚的客户壁垒、独特的成本结构（沿海基地+全球采购）和领先的高端定制化能力，并背靠实力雄厚的粤海控股集团，享受国企改革红利。

8. 我们看好公司积极把握短期成本红利，布局中长期高端化成长逻辑。

9. 预计公司2025-2027年实现营收44.26/49.52/53.53亿元，分别同比增长3.4%/11.9%/8.1%；实现归母净利润3.34/4.08/4.56亿元，分别同比增长11.4%/22.2%/12%；对应PE估值分别为18/15/13X，维持“增持”评级。

10. 风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧风险、国际贸易政策变动风险、汇率变动风险、食品安全和质量控制风险、客户集中度较高风险。