中邮证券-信用周报：调整后，如何抓住信用的机会？

“精选摘要：，信用债同步走跌且各主要期限品种的跌幅均高于利率。上周股债“跷跷板”效应继续发力，上证指数继突破新高，债市对基本面指标钝化，跌势持续，收益率继续上行。信用债同步利率走弱，同时多数期限的信用债跌幅超出利率，但幅度相差的绝对值尚可。超长期限信用债行情同步走弱，跌幅多数超过同期限利率债，其中流动。”

1. 调整后，如何抓住信用的机会？8月中旬开始连续两周债市持续调整，特别是上周市场的调整较为超出预期，信用债同步走跌且各主要期限品种的跌幅均高于利率。

2. 上周股债“跷跷板”效应继续发力，上证指数继突破新高，债市对基本面指标钝化，跌势持续，收益率继续上行。

3. 信用债同步利率走弱，同时多数期限的信用债跌幅超出利率，但幅度相差的绝对值尚可。

4. 超长期限信用债行情同步走弱，跌幅多数超过同期限利率债，其中流动性较好的二永超长债跌幅最低，流动性最差的超长城投债跌幅较大。

5. 二永债行情同步走弱但“波动放大器”的特征不算明显，1Y-5Y跌幅与普信债类似，超长期限部分也与超长信用债跌幅差距接近。

6. 目前曲线从绝对位置来看3年及以上的部分离2025年以来的收益率最低点位的差距还有25BP-35BP。

7. 与上一轮急跌后7月底的情况对比，3年以上的收益率点位已经突破新高，调整幅度高于7月底的急跌行情。

8. 从活跃成交的情况来看，8月第二周情绪最为悲观，上周虽然市场仍在调整，但二永的边际情绪有所好转。

9. 超长期限信用债的机构卖盘行情连续两周走强，从折价成交幅度来看，上周机构对于超长期限的出售心态更加急迫。

10. 上周超长期限信用债的折价幅度不小，4BP以上也有成交，而大上周超长期限信用债的折价成交幅度都在4BP以内。

11. 从低于估值成交的情况来看，市场对于超长期限信用债的买入意愿很弱，高活跃度成交以部分短期限的地产、金融瑕疵个券为主。

12. 从成交幅度来看部分机构买入意愿不弱，上周约34%的低于估值成交幅度都在4BP及以上，大上周为65%。

13. 而低于估值成交幅度在10BP及以上的以地产债如万科、碧桂园、龙湖为主，其余还有央企债中航产融，均以短期限为主。

14. 公募等交易盘持续卖出，但更多是换仓而非全面减持，同时理财、保险等配置盘逢调整适度买入。

15. 基金上周减持国股行二级债集中在3-5年，但同期也在增持1年至3年二级资本债。

16. 公募对真正的底仓资产如弱资质城投的卖出意愿并不高。

17. 配置盘在急跌后择机买入，对期限较为谨慎，主要以3年及以内的品种为主。

18. 8月以来理财负债端增幅有限，需求不算强劲，但更不是全面赎回。

19. 而信用债ETF类产品在最近两周的市场调整中表现一般，规模增速和净值表现都较为疲弱。

20. 持续两周调整后债市已经超出上一轮7月底的调整幅度，跌出一定的性价比。

21. 策略上继续流动性为王，3-5年银行二级资本债调整后有一些机会，从曲线陡峭程度来看1-3年弱资质城投下沉也可参与。

22. 而超长期限虽然调整后收益率性价比提升，但近期市场行情不确定性很大，超长久期策略可能不是很好的选择。

23. 风险提示：融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。