长城证券-兆易创新-603986-25Q2归母净利润环比+45%，利基型DRAM涨价持续至下半年

“精选摘要：69%；毛利率38.50%，同比-0.74pct。(1)Flash方面，车规Flash收入同比增长超50%，手机屏幕/AIPC/服务器中NorFlash容量升级驱动Flash收入增长。(2)DRAM方面，25H1公司与长鑫关联交易约4.33亿元。海外存储原厂逐渐退出利基型DRAM市场造成的。”

1. 国补政策刺激消费需求及AI浪潮催生增量，25Q2归母净利润环比+45%25H1营收41.50亿元，同比+15.00%，归母净利润5.75亿元，同比+11.31%，扣非归母净利润5.44亿元，同比+14.99%。

2. 营收同比增长主要受益于国补政策下消费终端需求释放，且AI拉动PC/服务器/汽车等领域需求增长。

3. 25Q2单季度营收22.41亿元，环比+17.40%，归母净利润3.41亿元，环比+45.27%；毛利率37.01%，环比-0.43pct，归母净利率15.21%，环比+2.92pct。

4. 扣非归母净利率环比提升主要系研发费用率环比-2.96pct。

5. 25H1存储营收同比+9%，Flash持续增长，利基DRAM毛利率恢复至两位数。

6. (1)存储芯片25H1营收28.45亿元，同比+9%，营收占比69%；毛利率38.50%，同比-0.74pct。

7. (1)Flash方面，车规Flash收入同比增长超50%，手机屏幕/AIPC/服务器中NorFlash容量升级驱动Flash收入增长。

8. (2)DRAM方面，25H1公司与长鑫关联交易约4.33亿元。

9. 海外存储原厂逐渐退出利基型DRAM市场造成的供应缺口驱动价格上涨，公司利基型DRAM毛利率至25Q2恢复到两位数以上。

10. (2)微控制器25H1营收9.59亿元，同比+19%，营收占比23%；毛利率37.31%，同比-1.15pct。

11. 网通同比大幅增长，消费和汽车同比较快增长，工业表现平稳。

12. (3)传感器/模拟产品25H1营收分别为1.93/1.52亿元，营收占比5%/4%，毛利率16.02%/38.98%。

13. 传感器业务持续深耕手机市场，营收同比相对平稳；模拟业务在收购苏州赛芯后协同效应逐步显现，收入同比大幅增长。

14. 围绕AI前瞻布局，定制化存储项目已落地，光模块MCU收入贡献高速增长。

15. (1)存储：Flash方面，积极拓展AI服务器市场，包括算力卡/gateway/PCIeSwitch等，并前瞻布局AI眼镜/耳机等智能终端，中长期目标该业务保持每年高个位数营收增长。

16. DRAM方面，目前DDR4收入占DRAM总收入的比例超60%，其中DDR48Gb在TV/工业等领域实现产品导入和客户端量产。

17. 同时，公司已推出小容量LPDDR4颗粒，预计26年将推出LPDDR42/4GB产品；定制化存储已有项目落地，预计26年后有望在AIPC/手机/端侧智能设备等领域推出样品并量产。

18. (2)微控制器：公司围绕AI的产品布局逐渐深入，光模块产品25H1收入同比高速增长，预计25年对MCU业务营收贡献有望达高个位数，机器人及服务器电源领域客户拓展稳步推进。

19. “MCU+存储+传感器+模拟”四轮驱动，丰富产品矩阵，维持“增持”评级。

20. 公司NorFlash市占率全球第二（2024年），MCU全球第八（2024年），自研DRAM成长迅速，预计25~27年归母净利润分别为15.68/20.84/25.87亿元，对应25/26/27年PE为66.8/50.3/40.5倍，维持“增持”评级。

21. 风险提示：行业波动风险；供应链风险；人才流失风险；汇兑损益风险等。