工银国际-固收周报：鲍威尔讲话强化9月降息预期

“精选摘要：却偏鸽派，这使得市场产生较大的预测差，带动美债收益率明显回落。鲍威尔在讲话中对就业风险的关注度明显提升，他称就业市场下行风险上升，同时淡化了关税的影响，他称关税对价格的影响可能是暂时性的，这强化了市场对于9月启动降息的预期。白宫方面也在加紧施压持鹰派立场的美联储官员，美联储理事库克被举报涉。”

1. 上周，美债收益率明显回落，10年期和2年期美债收益率全周分别下行6个和5个基点至4.25%和3.70%，主要受到鲍威尔鸽派讲话带动。

2. 市场原本预计鲍威尔会在杰克逊霍尔会议上保持偏鹰派的基调，鲍威尔实际讲话却偏鸽派，这使得市场产生较大的预测差，带动美债收益率明显回落。

3. 鲍威尔在讲话中对就业风险的关注度明显提升，他称就业市场下行风险上升，同时淡化了关税的影响，他称关税对价格的影响可能是暂时性的，这强化了市场对于9月启动降息的预期。

4. 白宫方面也在加紧施压持鹰派立场的美联储官员，美联储理事库克被举报涉嫌抵押贷款欺诈，若特朗普借机迫使库克辞职，则有机会多任命一位鸽派官员，将增大后续降息概率。

5. 在岸市场方面，银行间流动性平稳，国债收益率则明显上行，3年期和10年期国债收益率分别上行10个和4个基点至1.51%和1.78%，主要因为市场风险情绪高涨。

6. 近期，中国权益资产大幅上行，债市方面受到“股债跷跷板”效应影响明显。

7. 不过，从资金面上看，人行仍有意维护流动性合理充裕，我们认为利率债市面临的有利的货币环境仍未改变。

8. 离岸市场：鸽派发言提振债市上周，中资美元债有5笔超过1亿美元的新发行，合计11.5亿美元，主要为金融债和城投债；离岸人民币债发行有所回落，全周有约32亿人民币的新发行。

9. 上周，美债收益率明显回落，10年期和2年期美债收益率全周分别下行6个和5个基点至4.25%和3.70%，主要受到鲍威尔鸽派讲话带动。

10. 市场原本预计鲍威尔会在杰克逊霍尔会议上保持偏鹰派的基调，鲍威尔实际讲话却偏鸽派，这使得市场产生较大的预测差，带动美债收益率明显回落，2年期美债收益率当天回落近10个基点。

11. 鲍威尔称，风险平衡的变化可能使得FOMC调整政策立场成为恰当之举；美联储的政策利率具有适度的限制性；将采用灵活的通胀目标制，并取消了通胀“补偿”策略。

12. 鲍威尔在讲话中对就业风险的关注度明显提升，说明7月份的非农数据已经引起美联储的注意，7月就业报告显示，过去三个月就业增长放缓至每月平均仅3.5万个，明显低于2024年每月16.8万个。

13. 鲍威尔称，形势意味着，就业面临的下行风险上升，，就业市场稳定性允许谨慎地推进（货币政策）。

14. 鲍威尔也淡化了关税的影响，他称合理的基本假设是关税对价格的影响可能是暂时性的，长时间的通胀预期似乎得到很好的锚定。

15. 鲍威尔强调就业风险和淡化关税影响，强化了市场对于9月启动降息的预期，讲话以来带动短端美债收益率有更明显回落，美债收益率曲线进一步趋向陡峭化。

16. 白宫方面也在加紧施压持鹰派立场的美联储官员。

17. 近日美国联邦住房金融局局长普尔特公开举报美联储理事库克涉嫌抵押贷款欺诈，特朗普随后要求库克“立即辞职”。

18. 不过，库克表态不会辞职。

19. 若特朗普借机迫使库克辞职，则有机会多任命一位鸽派官员，将增大后续降息概率。

20. 先行指标显示美国经济仍有一定韧性。

21. 受需求带动，美国8月Markit制造业PMI初值上升至53.3，创2022年5月以来的最高水平，制造业PMI的回升推动综合PMI升至今年最高水平。

22. 服务业PMI略有下降，但仍保持在扩张区间并超过预期，美国8月Markit服务业PMI初值从前值的55.7回落至55.4，但超过预期的55.2。

23. 美债收益率回落背景下，中资美元债表现较佳，彭博巴克莱中资美元债总回报指数全周上涨0.4%，利差收窄1个基点。

24. 其中，高评级指数上涨0.4%，利差收窄1个基点；高收益指数上涨0.2%，利差收窄4个基点。