民生证券-内蒙一机-600967-2025年半年报点评：2Q25营收同比增长20%；军贸发展趋势持续向好

“精选摘要：获新订单。2）国外：实现营收10.64亿元，YOY+281.0%。“十四五”以来，公司军贸产品逐渐从中低端向高端市场升级布局，重点产品的新市场开拓取得显著成绩，军贸订单的持续成交进一步提升公司军贸业务的市场竞争力和行业影响力。此外，公司加强与北方公司的深度融合，在做好巴基斯坦VT4项目履约。”

1. 事件：8月25日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收57.3亿元，YOY+19.6%；归母净利润2.9亿元，YOY+10.0%；扣非净利润2.9亿元，YOY+10.1%。

2. 业绩表现符合预期。

3. 根据经营计划，公司2025年预计实现主营业务收入110亿元，上半年完成51.2%，我们点评如下：2Q25营收同比增长20%；1H25盈利能力总体稳定。

4. 1）单季度：公司2Q25实现营收30.0亿元，YOY+19.6%；归母净利润1.0亿元，YOY+8.2%；扣非净利润1.0亿元，YOY+5.5%。

5. 2）利润率：公司1H25毛利率同比下滑0.5ppt至9.8%；净利率同比下滑0.5ppt至5.0%。

6. 其中，2Q25毛利率同比提升1.1ppt至8.4%；净利率同比下滑0.5ppt至3.5%。

7. 国外营收同比大增281%；军贸发展趋势持续向好。

8. 1H25，分地区看，公司：1）国内：实现营收46.63亿元，YOY+3.4%。

9. 公司推进系列装备形成批量订货，在无人装备、维修保障装备、模拟训练器等领域斩获新订单。

10. 2）国外：实现营收10.64亿元，YOY+281.0%。

11. “十四五”以来，公司军贸产品逐渐从中低端向高端市场升级布局，重点产品的新市场开拓取得显著成绩，军贸订单的持续成交进一步提升公司军贸业务的市场竞争力和行业影响力。

12. 此外，公司加强与北方公司的深度融合，在做好巴基斯坦VT4项目履约的同时，针对VT4、VT5、VN20、VN1系列等重点军贸产品，加大向目标用户国家推介力度。

13. 期间费用率同比减少；经营活动净现金流大幅改善。

14. 1H25，公司期间费用率同比减少0.5ppt至5.6%：1）销售费用率同比减少0.001ppt至0.2%；2）管理费用率同比减少0.1ppt至3.1%；3）财务费用率为-0.3%，去年同期为-0.4%；4）研发费用率同比减少0.5ppt至2.7%。

15. 截至2Q25，公司：1）应收账款及票据23.1亿元，较年初增加36.0%；2）预付款项32.6亿元，较年初增加46.9%；3）存货20.8亿元，较年初减少29.8%；4）合同负债7.3亿元，较年初减少38.8%。

16. 1H25，公司经营活动净现金流为-1.6亿元，1H24为-15.4亿元。

17. 同比看，公司客户货款结算金额增加，经营活动净现金流改善明显。

18. 投资建议：公司经过多年耕耘，已形成轮履结合、轻重结合、车炮一体协调发展，服务多军兵种的研发生产格局，实现涵盖战斗、保障、火力打击和一体化信息装备的跨越式发展，成为我国重要的主战坦克和8×8轮式装甲车研发制造基地，是我国地面突击装备总装企业，承担“链长”重要职责。

19. 此外，公司增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展。

20. 军贸方面，公司产品在国际市场保持一定占有量。

21. 我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是7.02亿元、7.74亿元、8.90亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别62x/56x/49x。

22. 我们考虑到公司的行业龙头地位，维持“推荐”评级。

23. 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、国际市场拓展不及预期等。