联储证券-固定收益周报：债市收益率或震荡修复

“精选摘要：%）提升约4BP；1年期国债收益率均值上行约2BP。截至8月22日，1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别较上周五（8月15日）变动0.4、4、4、3BP至1.37%、1.63%、1.78%、2.08%。收益率曲线陡峭化，10Y-1Y期限利差提高超过40BP，达到近七个月新高。上周债券市。”

1. 上周债券收益率上行。

2. 10年期国债收益率在1.76%-1.79%之间波动，波动范围边界较前一周（1.72%-1.75%）提升约4BP；1年期国债收益率均值上行约2BP。

3. 截至8月22日，1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别较上周五（8月15日）变动0.4、4、4、3BP至1.37%、1.63%、1.78%、2.08%。

4. 收益率曲线陡峭化，10Y-1Y期限利差提高超过40BP，达到近七个月新高。

5. 上周债券市场继续呈现资金面和股债跷跷板效应主导的特征。

6. （1）市场风险偏好继续提高，权益市场再创新高，压制债市。

7. 上周上证综指突破3800点，创下近十年新高。

8. 风险偏好强化，权益指数上行斜率走陡。

9. 上证综指自3400点向上突破3500点、3600点、3700点与3800点，分别耗时约4周、3周、3周和1周，市场情绪提升显著。

10. （2）资金前期偏紧。

11. 上周资金价格先升后降的波动特征。

12. 周初受税期影响资金偏紧，周三DR001和DR007分别达到1.474%和1.568%的阶段性高点，较前一周高点分别上行6BP。

13. 周中随央行逆回购净投放逐步落地，流动性压力缓解，周五DR001，DR007，R001及R007降幅在5-7BP不等。

14. 但流动性分层压力仍存，7天品种利差周均值约1.2BP，二者利差持续背离加剧了债市震荡态势。

15. （3）政府债发行放量推升债市收益率。

16. 上周国债和地方政府债均发行净增，累计发行净增规模超过5500亿元。

17. 其中，国债单周净融资3219亿元，创年内单周新高。

18. 政策面，政策边际宽松有度，央行“双降”预期下降，PPP新规助力基建提速。

19. 鲍威尔在杰克逊霍尔会议上放鸽，9月美联储降息的预期提高，国内货币政策面临观察窗口期。

20. “防止资金空转”目标下，预期央行“双降”节奏会边际调整，重视结构性货币政策工具。

21. 本周新增支农支小再贷款额度1000亿元，定向支持防汛救灾、小微企业及“三农”领域，体现“精准滴管”思路。

22. 此外，从最新财政数据看，财政收支结构性改善特征存隐忧。

23. 收入端，税收收入显著改善，非税收入连续3个月负增，收入增长可持续性存疑；支出端，民生支出维持高增，但受项目、资金等约束基建支出收缩。

24. 上周财政部发布PPP存量项目新规，要求2024年底前未开工项目原则上不再采用PPP模式，同时允许调整建设标准、优化融资结构，将助力基建提速。

25. 资金面，本周将面临阶段性收紧压力。

26. 央行公开市场资金到期压力大增，累计到期规模达2.377万亿元，达阶段性高位。

27. （1）OMO市场共计超2万亿资金规模到期，到期规模较上周提高约1.36万亿元。

28. 压力主要集中在周中，8月26-27单日到期规模均超过5000亿元。

29. （2）本周到期规模3000亿元，央行周一MLF投放6000亿元，以对冲到期造成的流动性压力。

30. 本周跨月资金需求增加，资金面波动风险上升。

31. 从央行超额投放及持续投放逆回购看，呵护流动性意图仍在，预计总体维稳短期或有扰动。

32. 供给面，本周政府债发行净融资显著下降，供给压力边际缓解。

33. （1）国债净融资大幅回落。

34. 本周国债无发行安排，到期规模达2371亿元，到期规模较上周增加1970亿元；国债净融资环比下降5590亿元。

35. （2）地方政府债发行韧性延续。

36. 发行规模达3516亿元，到期681亿元，净发行规模达2009亿元，较上周降低357亿元。

37. 综上，本周债券收益率或继续高位震荡格局，长期下行趋势未改。

38. 短期债券市场仍需重点关注资金面和权益市场表现。

39. 若权益指数延续攀高，风险偏好继续强化，投资者情绪高扬，叠加资金到期压力较大，债市将继续受权益指数走陡走强的压制；若权益市场暂缓，债市有望迎来阶段性修复。

40. 风险提示：宏观经济政策超预期，基本面修复超预期。