华安证券-海信视像-600060-25Q2业绩点评：结构和盈利改善如期兑现

“精选摘要：ED迭代下保持量价齐升趋势，H1海信系MiniLED销量/销额占有率各34/35%（+8/+6pct）领跑行业）。外销：预计同比略有下滑，主因美国在关税压力、竞争加剧和主动策略调整下销量下降。miniLED：H1公司miniLED全球出货量+108%，miniLED在北美/欧洲/日本出货量。”

1. 公司发布2025年Q2业绩：25Q2：收入138.55亿元（同比+8.6%），归母净利润5.02亿元（同比+36.8%），扣非归母净利润3.60亿元（同比+36.7%）。

2. 25H1：收入272.31亿元（同比+7.0%），归母净利润10.56亿元（同比+26.6%），扣非归母净利润8.12亿元（同比+26.6%）。

3. Q2业绩符合预期。

4. 收入分析：关注产品结构提升根据我们拆分预计：智慧显示：Q2收入+7%，其中：内销：收入同比+20%以上，国补拉动+MiniLED迭代下保持量价齐升趋势，H1海信系MiniLED销量/销额占有率各34/35%（+8/+6pct）领跑行业）。

5. 外销：预计同比略有下滑，主因美国在关税压力、竞争加剧和主动策略调整下销量下降。

6. miniLED：H1公司miniLED全球出货量+108%，miniLED在北美/欧洲/日本出货量占比各6%/10%/8%（+2/+2/+2pct）。

7. 新显示：Q2收入同比约+10%，预计激光显示和商显海外高增拉动。

8. 盈利：电视毛利率显著改善Q2归母净利率+0.7pct，同口径调整后毛利率+1.4pct，我们拆分预计#智慧终端显示毛利率+2.3pct为主要贡献且内外销均有改善，主因产品结构提升+全球产品一致性规划+原产销一体化布局。

9. Q2销售/管理/研发/财务费率各+0.9/+0.1/+0.1/-0.1pct，战略性销售费用投放有所加大，另其他收益+投资净收益+所得税影响正向增厚利润超五千万。

10. 投资建议：维持买入我们的观点：产品结构改善为公司盈利增长的主要抓手，短期关注美国去库修复+MiniLED放量进展，期待Q3低基数下修复弹性，长期持续看好公司全球化份额提升的逻辑兑现。

11. 盈利预测：我们预计2025-2027年公司实现营收633/696/752亿元（前值653/712/770亿元），同比+8.1%/+10.0%/+8.0%；实现归母净利润25.6/28.7/31.4亿元（前值25.6/28.2/30.6亿元），同比+14.0%/+12.1%/+9.4%；当前股价对应PE为11/10/9X，维持“买入”评级。

12. 风险提示行业景气度波动，行业竞争加剧，面板成本大幅波动。