平安证券-宇通客车-600066-海外业务仍处高增长通道，研发面向高端化

“精选摘要：、轻客纯电产品开发、国内高端产品S12系列、T7系列、海外高端产品布局与开发。盈利预测与投资建议：宇通客车海外业务依然处于高增长通道，同时公司资本开支较小，长期以来公司保持高比例现金分红。根据最新情况，我们调整公司2025~2027年净利润预测值为48.4亿/55.5亿/63.3亿（此前预。”

1. 事项：公司发布2025年中报，2025上半年实现营业收入161亿元（同比-1%）,实现归母净利润19亿元（同比+16%）,扣非归母净利润达16亿元（同比+8%）。

2. 2025半年度分红预案为每10股派发现金股利5元（含税）。

3. 平安观点：内需受益于以旧换新政策拉动。

4. 2025年上半年旅游客车需求恢复理性，市场需求同比下降，公交市场受益于“以旧换新”政策拉动，需求同比提升。

5. 出口方面，公交、旅游、客运等各细分市场需求稳定增长；欧洲、美洲电动化进程加快，亚洲、非洲客运旅游市场需求增加，推动行业出口销量增长。

6. 截至2025年6月底，宇通客车大中型客车的产销量稳居行业第一。

7. 海外业务仍处高增长通道。

8. 上半年行业大中型客车出口量同比增长16.51%，下半年预计仍将延续增长态势，其中欧洲、拉美、东南亚等地区在经济技术因素和环境保护政策等因素驱动下，新能源客车需求预计持续增长。

9. 而根据公司财报披露，截至2025年6月底，宇通累计出口各类客车超11万辆，其中累计出口新能源客车超8000辆，公司在海外市场拥有超400家授权服务网点，平均服务半径120公里，覆盖海外全部目标市场，海外市场布局近800名服务人员。

10. 各项费用控制较好，研发投向高端化产品布局与研发。

11. 根据公司财报数据，上半年公司销售费用及管理费用同比下降，2025半年度公司研发支出7.5亿元，占营业收入的比例为4.6%，在同行业中居于较高水平，主要投向智能网联、辅助驾驶、轻客纯电产品开发、国内高端产品S12系列、T7系列、海外高端产品布局与开发。

12. 盈利预测与投资建议：宇通客车海外业务依然处于高增长通道，同时公司资本开支较小，长期以来公司保持高比例现金分红。

13. 根据最新情况，我们调整公司2025~2027年净利润预测值为48.4亿/55.5亿/63.3亿（此前预测值为47.3亿/53.5/60.1亿）。

14. 维持公司“推荐”评级。

15. 风险提示：1）海外业务需求不稳定，可能导致公司海外业务增长不及预期；2）客车行业产能过剩、产品同质化导致行业整体价格竞争加剧；3）地方财政收支运行持续紧平衡，公交市场需求不足。