华西证券-海底捞-6862.HK-发力多品牌和外卖，高分红持续

“精选摘要：店3家）、关闭33家；截至2025年6月底，海底捞品牌共有1363家门店，其中自营店1322家、加盟店41家。海底捞主品牌深耕差异化服务，以顾客、员工、产品、场景为抓手，推出“不一样的海底捞”计划，打造了特色产品场景、夜宵场景、亲子互动、宠物友好等主题店，有望推动翻台率提升。稳步推进多品牌。”

1. 事件概述2025H1，公司实现营收207.03亿元/-3.7%，归母净利润17.59亿元/-13.7%，核心经营利润24.08亿元/-14.0%。

2. 公司拟派发中期股息16.73亿元（每股0.309元），派息率达95%。

3. 分析判断主品牌翻台率下降，深耕差异化服务有望推动翻台率回升2025H1，海底捞餐厅收入185.80亿元/-9.0%，自营门店平均翻台率3.8次/-0.4次，主要系餐饮市场竞争加剧，顾客消费需求变化等影响，自营门店客单价97.9元/+0.5%。

4. 2025H1，海底捞品牌净关店5家，其中，新开28家（其中自营店25家、加盟店3家）、关闭33家；截至2025年6月底，海底捞品牌共有1363家门店，其中自营店1322家、加盟店41家。

5. 海底捞主品牌深耕差异化服务，以顾客、员工、产品、场景为抓手，推出“不一样的海底捞”计划，打造了特色产品场景、夜宵场景、亲子互动、宠物友好等主题店，有望推动翻台率提升。

6. 稳步推进多品牌发展，发力外卖业务2025H1，其他餐厅收入5.97亿元/+227.0%，截至2025年6月底，除海底捞火锅外，公司还运营14个餐饮品牌共计126家门店，其中，焰请烤肉铺子上半年新开46家至70家。

7. 2025H1，外卖业务收入9.28亿元/+59.6%，主要系：1）不断丰富产品品类，除了传统火锅外，增加下饭菜、拌饭、自制饮料等品类；2）持续提升产能，保障供给稳定，未来还将探索卫星店新模式；3）主流平台补贴与流量支持推动单量提升。

8. 成本费用率提升，核心经营利润率承压2025H1，公司核心经营利润率11.6%/-1.4pct。

9. 成本费用端来看，2025H1，公司毛利率60.2%/-0.8pct，主要系为进一步提升顾客体验而增加了菜品和物料耗用；员工费用率33.8%/+0.5pct，主要系固定人工成本占比提高；折旧摊销费用率5.6%/-0.6pct，主要系部分门店物业、厂房及设备此前已提足折旧及摊销；租金及相关开支占比1.0%/+0.1pct，水电开支占比3.4%/同比持平，差旅及相关开支占比0.5%/+0.1pct；其他开支占比5.2%/+1.1pct，主要系与外卖业务相关的推广及支持费用增加，以及营销活动更加多元化，使得业务发展开支及外卖平台开支增加。

10. 投资建议考虑到公司上半年业绩表现及餐饮行业整体表现仍较弱（7月社零餐饮收入同比+1.1%），我们下调此前盈利预测，预计2025-2027年公司营收分别为430.55/458.85/490.27亿元（原预测2025-2027年为449.90/484.81/513.43亿元），归母净利润分别为43.05/47.86/53.55亿元（原预测2025-2027年为51.85/56.05/60.07），EPS分别为0.77/0.86/0.96元（原预测2025-2027年为0.93/1.01/1.08元），最新股价（8月25日收盘价14.88港元及汇率1HKD=0.91CNY）对应PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。

11. 风险提示居民消费意愿恢复不及预期，行业竞争加剧，主品牌翻台率下滑，副品牌孵化不及预期。