太平洋证券-兆易创新-603986-多元化布局进展显著，定制存储打开成长空间

“精选摘要：和AFE解决方案。盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为93.73、115.34、138.47亿元，同比增速分别为27.42%、23.05%、20.05%；归母净利润分别为15.30、20.10、25.67亿元，同比增速分别为38.74%、31.37%、27.75%，。”

1. 事件：公司发布25年中报，25年上半年实现营业总收入41.50亿元，同比增长15.00%；归属母公司股东的净利润5.75亿元，同比增长11.31%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润5.44亿元，同比增长14.99%。

2. 供需格局优化，利基DRAM量价齐升；国补提振，叠加AI终端单机容量增加，驱动NOR收入增加。

3. 公司存储芯片25年上半年营业收入28.45亿元，同比增速9.2%。

4. 其中，NOR品类受益国补政策刺激，下游消费电子需求景气度提升明显，叠加AI加速渗透，存储容量在终端如智能手机、AIPC、服务器中随之增加，带动整体NOR品类收入增长。

5. 利基DRAM品类受益海外大厂退出利基市场，行业供不应求，公司利基DRAM实现量价齐升，同时，利基DRAM产品结构不断优化，DDR4占比提升，新品DDR48Gb客户导入顺利，带动毛利率环比显著提升。

6. MCU持续深耕，AI数据中心等新兴领域布局成效显著。

7. 公司MCU产品25年上半年营业收入9.59亿元，同比增速20%，主要源自网通领域贡献大幅增长。

8. 公司深耕新兴领域布局，光模块产品营收实现良好增长，机器人及服务器电源领域客户拓展稳步推进。

9. 在数字能源领域，公司加速布局AI数据中心、光伏逆变器、储能、充电桩和电动汽车商业化等领域。

10. 公司推出覆盖功率控制、储能系统、端侧AI等应用领域的MCU和AFE解决方案。

11. 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为93.73、115.34、138.47亿元，同比增速分别为27.42%、23.05%、20.05%；归母净利润分别为15.30、20.10、25.67亿元，同比增速分别为38.74%、31.37%、27.75%，对应25-27年PE分别为66X、50X、39X，维持“买入”评级。

12. 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。