中原证券-三七互娱-002555-中报点评：买量投入减少增厚利润，Q2业绩大幅增长

“精选摘要：点：新品表现优异。移动游戏营业收入82.39亿元，同比减少8.03%，毛利率77.43%，同比下滑3.55pct。2025H1《时光大爆炸》《英雄没有闪》等产品上线，《时光大爆炸》上线后最高至iOS免费版第一，小程序版本跻身微信小游戏畅销榜第4；《英雄没有闪》上线后最高至iOS畅销榜前五，。”

1. 2025H1公司实现营业收入84.86亿元，同比减少8.08%；归母净利润14.00亿元，同比增加10.72%；扣非后归母净利润13.87亿元，同比增加8.83%。

2. 2025Q2营业收入42.43亿元，同比减少5.33%，环比减少0.01%；归母净利润8.51亿元，同比增加31.24%，环比增加54.97%；扣非后归母净利润8.51亿元，同比增加29.16%，环比增加58.58%。

3. 投资要点：新品表现优异。

4. 移动游戏营业收入82.39亿元，同比减少8.03%，毛利率77.43%，同比下滑3.55pct。

5. 2025H1《时光大爆炸》《英雄没有闪》等产品上线，《时光大爆炸》上线后最高至iOS免费版第一，小程序版本跻身微信小游戏畅销榜第4；《英雄没有闪》上线后最高至iOS畅销榜前五，小程序版本登顶微信小游戏畅销榜。

6. 长线产品方面，通过IP联动、玩法创新等运营手段不断拉长产品生命周期，激发产品活力。

7. 移动游戏营业收入下降主要是产品运营游戏产品所处生命周期不同，2024H1主要是流水较为稳定的成熟期的存量游戏，2025H1新游戏处于引入期；毛利率下滑主要是对外分成成本增加。

8. 流量投放减少，销售费用下降增厚利润。

9. 虽然公司整体营收和毛利率出现下滑，但公司销售费用降幅明显，同比减少17.73%，带动公司利润同比增加。

10. 2025H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为51.97%/3.50%/3.98%，同比分别变动-6.09pct/+0.30pct/+0.18pct，其中Q2销售费用率下滑至46.95%，同比下滑8.14pct。

11. 销售费用率的下降主要是由于《寻道大千》《霸业》等游戏进入成熟期，流量投放减少。

12. 产品储备丰富。

13. 小说动漫双授权自研IP游戏《斗罗大陆：猎魂世界》7月开启公测，上线前预约玩家超千万，上线后登顶iOS免费榜，成为公司深耕MMORPG赛道又一精品力作，有望为公司提供业绩增量。

14. 同时后续储备产品还有日式Q版MMORPG《代号MLK》、写实三国SLG《奇谋三国》等8款自研游戏以及融合塔防SLG《代号迷城》、东方玄幻RPG《代号斗破》等13款代理游戏。

15. 上半年多次分红加强股东回报。

16. 公司拟进行额二季度分红，每10股派发现金红利2.10元，分红总金额共4.62亿元，加上2025Q1现金分红4.62亿元，2025上半年合计现金分红9.24亿元，占同期归母净利润的65.98%。

17. 投资评级与盈利预测：预计公司2025-2027年EPS分别为1.30元、1.45元、1.52元，按照8月25日收盘价，对应PE分别为13.57倍、12.19倍、11.62倍，维持“买入”评级。

18. 风险提示：宏观经济影响文化娱乐消费需求，行业政策风险，游戏产品表现不及预期，买量投入加大。