中原证券-横店东磁-002056-中报点评：磁材龙头地位稳固，光伏锂电量利齐升

“精选摘要：毛利率27.71%，同比提升1.22个百分点；锂电池出货超3亿支，实现营业收入12.86亿元，同比增长4.04%；毛利率12.90%，同比提升2.06个百分点。公司营业收入增长主要得益于公司加大产品在海外市场的开拓以及新产品、新应用场景的开发力度。公司净利润增速远超营收增速，主要得益于各业。”

1. 事件：公司发布2025年半年度报告，报告期内实现营业收入119.36亿元，同比增长24.75%；实现归属于上市公司股东的净利润10.20亿元，同比增长58.94%；实现扣除非经常性损益的净利润10.71亿元，同比增长77.83%；经营活动产生的现金流量净额17.01亿元，同比增加26.46%。

2. 基本每股收益0.64元。

3. 向全体股东每10股派发现金红利3.80元（含税）。

4. 点评：上半年公司业绩恢复增长，盈利能力明显提升。

5. 公司主要从事磁材+器件、光伏+锂电等相关产品的研发、生产、销售。

6. 2025年上半年，公司光伏、磁材、锂电均保持良好发展趋势，其中，光伏组件出货13.4GW，同比增长65.43%，光伏板块实现营业收入80.54亿元，同比增长36.58%，毛利率16.70%，同比提升5.29个百分点；磁材器件出货量10.73万吨，同比下滑8.05%，产品结构持续优化，实现实现收入19.39亿元，同比增长4.51%，毛利率27.71%，同比提升1.22个百分点；锂电池出货超3亿支，实现营业收入12.86亿元，同比增长4.04%；毛利率12.90%，同比提升2.06个百分点。

7. 公司营业收入增长主要得益于公司加大产品在海外市场的开拓以及新产品、新应用场景的开发力度。

8. 公司净利润增速远超营收增速，主要得益于各业务板块毛利率的提升和良好的费用控制。

9. 上半年，公司财务费用-3.14亿元，其中，汇兑损益-2.48亿元。

10. 公司货币资金充裕，经营活动现金流与净利润高度匹配，盈利质量较高。

11. 公司光伏业务差异化+国际化穿越周期，反内卷背景下有望继续向好。

12. 公司的产品技术路线为TOPCon电池技术，公司开发出标准化电池、组件以及针对特定应用场景的差异化组件产品。

13. 截止目前，公司具备23GW电池和21GW组件的供应能力。

14. 2025年上半年，光伏行业经营环境较为恶劣，产能严重过剩、竞争激烈，产品价格低迷。

15. 公司深化差异化战略和深度国际化布局，实现出货量（13.4GW，同比增长65.43%）、营业收入（80.54亿元，同比增长36.58%）和毛利率（16.70%，同比提升5.29个百分点）的显著增加。

16. 公司海外产能差异化布局应对海外市场需求，研发超高功率产品取得阶段成果。

17. 2025年下半年，中央政治局会议提出“依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为”。

18. 光伏行业产能过剩治理问题有望从前期行业自律进入政策强度更高，实际举措落实阶段。

19. 光伏行业落后产能将退出，行业竞争格局和产业链生态将趋于改善，领先企业有望凭借技术优势、渠道优势和管理优势实现长期稳健经营。

20. 磁材业务龙头地位巩固，关注新品拓展进展。

21. 磁性材料主要用于电能和动能的转换和传递、信号处理、电源配置、数据存储等方面，应用领域既涵盖汽车、家电、医疗卫生等传统领域，也涉及智能装备、机器人、AI服务器、航空航天、卫星遥感、无人机等新兴市场领域。

22. 磁材的整体市场呈现传统应用市场需求稳定，新兴市场需求快速增长的特点。

23. 2025年上半年，公司磁材业务出货量10.73万吨，同比下滑8.05%，对应营业收入19.39亿元，同比增长4.51%，毛利率27.71%，同比提升1.22个百分点。

24. 公司磁材业务量减价增，盈利能力提升，预计与公司调整产品结构，提高价值量更高品类有关。

25. 公司磁材供应能力29万吨/年，是国内体系最全、生产规模最大的企业。

26. 目前新能源汽车市场渗透率持续提升，AI产业链处于景气上行周期，公司铜片电感、EMC滤波器件等新品已切入新能源汽车、储能、AI等领域。

27. 公司持续开发新品，有望保持龙头领先地位。

28. 锂电业务聚焦小动力，有望持续受益于行业景气复苏。

29. 公司锂电业务立足“聚焦小动力，延伸发展储能”定位，产品主要为18650和21700三元圆柱电芯。

30. 产品主要用于电动两轮车、智能家电、电动工具、便携式储能等领域。

31. 公司锂电具有年产8GWh生产能力，出货量位居国内圆柱小动力电池行业前三。

32. 2025年上半年，公司锂电池出货量超过3亿只，同比增长12.25%，对应营业收入12.86亿元，同比增长4.04%；毛利率12.90%，同比提升2.06个百分点。

33. 公司锂电业务量利齐升，一方面，受益于电动工具产业复苏和电动二轮车、智能家居等行业渗透率的持续提升，另一方面，公司通过产品迭代、品质管控和制造成本优化，毛利率进一步回升。

34. 投资建议：预计公司2025、2026、2027年归属于上市公司股东的净利润分别为19.86亿元、22.90亿元和25.31亿元，对应的全面摊薄EPS分别为1.22元、1.41元和1.56元。

35. 按照8月25日18.67元/股收盘价计算，对应PE分别为15.29、13.26和12.00倍。

36. 公司估值水平较低。

37. 公司作为磁材领域的头部企业，磁材新品向新兴市场领域拓展，光伏业务将受益于行业反内卷，锂电业务聚焦小动力。

38. 公司成长预期良好，首次覆盖，给与公司“增持”投资评级。

39. 风险提示：全球新增光伏装机需求不及预期风险；原材料价格波动风险；国际贸易政策变化风险；光伏行业产能过剩，产能出清进度不及预期风险。