财信证券-牧原股份-002714-2025年中报业绩点评：量增本降兑现高盈利，经营性现金流同步改善

“精选摘要：绩显著改善。据公司公告，2025年上半年生猪屠宰量1141.48万头，同比增长110.87%，上半年产能利用率达到78.72%，屠宰经营情况较去年同期显著改善。据公告，后续公司将继续提升已投产屠宰厂的运营效率，提高产能利用率，从市场开拓、渠道建设、人才培养、内部运营管理等方面发力，增强屠宰。”

1. 事件：牧原股份发布2025年半年报并发布投资者关系活动记录表等公告，据公司公告，2025H1公司实现营收764.63亿元（+34.46%），归母净利润105.30亿元（+1169.77%），扣非归母净利润106.77亿元（+1115.32%）。

2. 据wind数据，2025年6月末，公司资产负债率较2024年末略降低2.62pct至56.06%。

3. 据公司公告，2025H1公司经营性现金流173.51亿元，较上年同期增长12.13%。

4. 公司拟每10股派发现金红利9.32元（含税），占公司2025年上半年归母净利润的47.50%。

5. 生猪养殖：生猪出栏量大幅增长，成本稳步下降。

6. 公司上半年整体产能释放节奏较快，成本稳步下降。

7. 据公司公告，2025年上半年，公司销售生猪4691.0万头，同比增幅达44.8%，其中，商品猪销量3839.40万头，同比增长32.5%，仔猪销量829.10万头，同比增长168%。

8. 据公司公告，2025年以来，公司生猪养殖成本稳步下降，7月已降至11.8元/kg。

9. 截至2025年6月末，公司能繁母猪343.1万头，公司将积极响应国家能繁母猪产能调控政策，预计年底将进一步降到330万头。

10. 后续公司有望通过强化疫病防控、提高种猪育种效率、优化饲料配方以及智能化赋能等举措，改善落后场线的经营业绩，优化各类生产指标，有望达成今年的成本目标12元/kg。

11. 屠宰肉食：2025H1业绩显著改善。

12. 据公司公告，2025年上半年生猪屠宰量1141.48万头，同比增长110.87%，上半年产能利用率达到78.72%，屠宰经营情况较去年同期显著改善。

13. 据公告，后续公司将继续提升已投产屠宰厂的运营效率，提高产能利用率，从市场开拓、渠道建设、人才培养、内部运营管理等方面发力，增强屠宰肉食业务的盈利能力。

14. 2024年末公司屠宰产能2900万头/年，重点关注公司通过精细化运营释放存量资产效率，2025年屠宰业务业绩有望显著改善。

15. 投资建议：公司生猪完全成本有望保持优势，α优势下有望体现龙头溢价。

16. 随着去产能降重的推进，短期猪价预计趋于稳定，在能繁母猪调减下，2026年生猪均价有望上行。

17. 优质产能在行业内仍将保持效率优势，生猪养殖成本预计将继续下降，预计优质猪企在2025年仍将保持较好的盈利状态。

18. 在全产业链的体系下，公司通过养殖端与屠宰端的协同管理，有望实现盈利能力的最大化。

19. 随着公司盈利能力的改善，预计公司资产负债表将持续修复，现金流有望持续改善。

20. 我们预计2025/2026/2027年公司营收分别为1464.97/1528.50/1608.10亿元，2025/2026/2027年归母净利润分别为231.96/275.75/293.25亿元，对应归母净利润增速分别为+29.72%/+18.88%/+6.34%，预计2025/2026/2027年EPS分别为4.25/5.05/5.37元/股。

21. 当前股价对应2025-2027年PE分别为11.86/9.97/9.38x，维持“增持”评级。

22. 风险提示：生猪疫病大范围爆发风险、生猪价格超预期下跌风险、饲料原料价格波动风险、海外业务拓展不及预期风险。