东吴证券-德业股份-605117-2025中报点评：2025Q2储能出货环比高增，工商储占比稳步提升

“精选摘要：%，实现归母净利润15.2亿元，同增23.2%，其中2025Q2实现营收29.7亿元，同增3.7%，环增15.7%，实现归母净利润8.17亿元，同增1.7%，环增15.7%。业绩符合预期。2025Q2储能逆变器出货环增约40%、工商储占比持续提升、电池包环比略增。公司2025H1实现储能逆。”

1. 投资要点事件：公司发布2025半年报，2025H1实现营收55.35亿元，同增16.6%，实现归母净利润15.2亿元，同增23.2%，其中2025Q2实现营收29.7亿元，同增3.7%，环增15.7%，实现归母净利润8.17亿元，同增1.7%，环增15.7%。

2. 业绩符合预期。

3. 2025Q2储能逆变器出货环增约40%、工商储占比持续提升、电池包环比略增。

4. 公司2025H1实现储能逆变器出货约31.6万台（户储27.3万台+工商储4.3万台），同增约48%，其中2025Q2出货约18.4万台（户储15.7万台+工商储2.7万台），同环比均增长约40%，工商储由2025Q1出1.6万台提升至出2.7万台，工商储占比逐步提升；电池包2025H1实现营收14.2亿元，同增80%+，其中2025Q2营收7.4亿元，同环比+56%/+9%。

5. 储能逆变器及电池包毛利率基本维持稳定。

6. 2025Q3我们预计储能继续环比向好，全年我们预计储能逆变器出货70万台+，其中工商储达10万台，电池包我们预计实现营收30-40亿元，同增50%+。

7. 2025Q2组串及微逆出货环比略有下滑、除湿机营收环比略增、热交换器营收环比高增。

8. 2025H1公司组串及微逆出货约46万台，同比略降，其中2025Q2合计出货约22万台，同降30-40%，环比略降。

9. 2025H1除湿机实现营收4.08亿元，同比-10%，2025Q2营收约2.13亿元，环增9%；热交换器实现营收8.68亿元，同比-18%，2025Q2营收约5.03亿元，环增38%。

10. 发布员工持股计划草案、增强核心员工凝聚力。

11. 2025年8月25日公司同步发布员工持股计划草案，计划不超过800人认购不超过190.72万股，占总股本0.21%，认购价为30.19元/股，2025/2026年股份支付费用为0.15/0.45亿元。

12. 考核目标为2025年扣非归母净利润不低于31亿元，考核目标较易完成，有望激励核心员工，提升员工凝聚力。

13. 盈利预测与投资评级：考虑户储价格有所下行，组串及微逆出货增长放缓，我们下调2025-2027年盈利预测，我们预计2025-2027年公司归母净利润为36.0/43.1/51.7亿元（前值为38.5/46.5/54.9亿元），同增22%/20%/20%，对应PE为16/13/11倍，考虑公司户储出货持续增长，工商储逐步起量，给予2026年20倍PE，对应目标价95元，维持“买入“评级。

14. 风险提示：竞争加剧、需求不及预期。