信达证券-登康口腔-001328-业绩稳健增长，电商渠道放量、产品结构升级

“精选摘要：是公司为获取线上高增长而进行的战略性投入。管理费用率和研发费用率则保持稳定或略有下降。营运能力方面，公司25H1实现经营活动产生的现金流量净额0.66亿元（yoy+22.9%），经营质量保持稳健。盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.1/2.5/3.2亿元，对应PE。”

1. 事件：公司发布2025年半年度报告。

2. 2025H1公司实现收入8.42亿元（yoy+19.7%），归母净利润0.85亿元（yoy+17.6%），扣非净利润0.69亿元（yoy+25.7%）。

3. 25单Q2实现收入4.11亿元（+20.1%），归母净利润0.42亿元（+19.7%），扣非归母净利润0.34亿元（+24.0%）。

4. 点评：电商渠道高速增长，核心品类稳健放量。

5. 2025H1公司分渠道看，电商及其他渠道表现亮眼，实现收入3.25亿元，同比大幅增长81.1%，收入占比提升至38.6%（yoy+17.3pct），成为公司增长核心驱动力。

6. 公司积极创新“兴趣内容场+货架场”协同模式，把握线上渠道变革红利。

7. 分产品看，核心品类成人牙膏实现收入6.77亿元（yoy+23%），为业绩增长提供坚实基础；电动牙刷、口腔医疗与美容护理产品等新兴品类亦维持高增，收入分别为0.07/0.21亿元（yoy+37.3%/+54.8%）。

8. 线下渠道作为公司基本盘，通过精细化管理与线上品牌势能反哺，保持业务整体稳定。

9. 产品结构持续优化，技术创新驱动高端化。

10. 公司坚持“生产一代、研发一代、储备一代”的研发机制，聚焦抗敏感核心技术，持续推动产品升级。

11. 25H1公司聚焦“医研7天修护牙膏”等爆品进行全渠道推广，成功带动中高端牙膏产品占比大幅提升，产品结构升级成效显著。

12. 公司推出的医研系列产品，采用了生物活性玻璃陶瓷材料等核心技术，有效提升了品牌形象与盈利能力。

13. 同时，公司积极布局新品，25H1推出了专研抗敏泵式牙膏、冷酸灵清火护龈牙膏等多款中高端新品，为持续增长注入新动能。

14. 盈利能力显著增强，费用投放聚焦线上增长。

15. 2025H1公司毛利率为52.6%（yoy+5.7pct），主要系高毛利产品占比提升，原材料集中采购成本优化及智能制造改造项目投产提升生产效率所致。

16. 其中，电商渠道毛利率高达60.4%（yoy+11.3pct），高价值产品线上放量的策略成果显著。

17. 期间费用方面，销售费用3.07亿元（yoy+44.9%），销售费用率为36.5%（yoy+6.3pct），主要系电商平台投流等促销费用增加所致，是公司为获取线上高增长而进行的战略性投入。

18. 管理费用率和研发费用率则保持稳定或略有下降。

19. 营运能力方面，公司25H1实现经营活动产生的现金流量净额0.66亿元（yoy+22.9%），经营质量保持稳健。

20. 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.1/2.5/3.2亿元，对应PE分别为37.3X/30.2X/24.3X。

21. 风险提示：行业竞争加剧风险、电商流量红利减退风险、新品推广不及预期风险。