甬兴证券-夏厦精密-001306-2025 年半年报点评：营收增速超30%，紧抓人形机器人发展机遇

“精选摘要：pct。公司营业收入增长但净利润下降主要原因为：1）国内汽车价格竞争加剧，下游客户压缩各供应商价格，以及采购的产品结构变化所致；2）随着募投项目固定资产陆续转固、员工人数的增加，设备折旧、人员薪酬等固定成本对应增加，由于募投项目尚处实施初期阶段，规模效应尚未释放导致产品单位成本上升；3）募。”

1. 事件概述夏厦精密发布2025年半年报。

2. 2025H1公司营收3.74亿元，同比+30.77%；归母净利润0.21亿元，同比-41.87%；扣非归母净利润0.19亿元，同比-40.32%。

3. 2025Q2单季度公司营收2.05亿元，同比+30.30%，环比+21.94%；归母净利润0.08亿元，同比-52.05%，环比-40.03%；扣非归母净利润0.07亿元，同比-50.95%，环比-39.76%。

4. 核心观点汽车齿轮、刀具和设备业务稳健增长，减速机及其他业务同比增速高达101.69%。

5. 2025H1公司营业收入同比+30.77%，主要原因为公司积极拓展市场。

6. 按产品拆分，2025H1公司汽车齿轮/电动工具齿轮/减速机及其他/刀具和设备实现营业收入1.99/0.68/0.87/0.19亿元，同比+22.35%/+6.26%/+101.69%/+22.35%。

7. 毛利率、净利率承压，净利润下滑主要受汽车价格、募投项目等影响。

8. 2025H1公司毛利率/净利率为18.96%/5.50%，较2024年全年-3.23/-3.83pct。

9. 2025H1公司汽车齿轮/电动工具齿轮/减速机及其他/刀具和设备毛利率为15.35%/16.99%/24.19%/39.41%，同比-10.56/-3.63/-9.56/-1.09pct；期间费用率12.76%，同比-0.31pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.63%/4.56%/5.75%/0.83%，同比-0.19/-0.31/-1.20/+1.40pct。

10. 公司营业收入增长但净利润下降主要原因为：1）国内汽车价格竞争加剧，下游客户压缩各供应商价格，以及采购的产品结构变化所致；2）随着募投项目固定资产陆续转固、员工人数的增加，设备折旧、人员薪酬等固定成本对应增加，由于募投项目尚处实施初期阶段，规模效应尚未释放导致产品单位成本上升；3）募集资金余额减少、借款增加，导致公司利息收入、理财收益减少，利息支出增加。

11. 研发形成超硬超细高速干切硬质合金齿轮滚刀等核心技术，硬质合金滚刀最小模数达到0.05mm，达到行业领先水平。

12. 截至2025年8月，高端齿轮加工用刀具主要依赖于国外进口，存在到货周期长、成本高等不足。

13. 公司已研发形成超硬超细高速干切硬质合金齿轮滚刀等刀具相关的核心技术，实现进口替代，可以快速响应齿轮的生产和研发需求，无需等待漫长的到货周期，具有成本低、效率高等优势。

14. 公司在微小模数滚刀方面实现突破，硬质合金滚刀最小模数达到0.05mm，达到行业领先水平，满足机器人等行业小模数高精度齿轮加工需求。

15. 行星滚柱丝杠加工核心设备的开发进度符合预期，将进一步优化以实现行星滚柱丝杠的量产及降本。

16. 2025上半年，公司研发的行星滚柱丝杠加工核心设备的开发进度符合公司预期成果。

17. 公司生产的丝杠类产品精度及效率已得到明显提升。

18. 但现有设备尚需要进一步优化，未来公司将重点投入，通过工艺创新等方式开发具有市场竞争力的新型的行星滚柱丝杠加工核心设备，从而能够实现行星滚柱丝杠规模量产并大幅降低其生产成本，形成公司在人形机器人领域有核心竞争力的产品。

19. 越南项目部分生产设备已安装完成并进入试生产阶段，订单充足。

20. 公司基于未来业务发展和海外市场拓展的需要，拟在越南投资建设年产100万套精密传动结构产品项目，计划以自有资金或自筹资金投资不超过1500万美元，包括但不限于设立相关全资子公司、购买或租赁土地、购建固定资产等相关事项。

21. 截至2025年8月，夏厦越南的部分生产设备已安装完成，处于试生产阶段。

22. 据公司投资者交流活动记录表，越南产线订单充足，后续公司将根据订单情况适时增加产能。

23. 投资建议小模数齿轮行业龙头，下游行业应用广泛，公司业务有望随新能源车、机器人行业的持续发展以及电动工具市场需求回暖而不断提升。

24. 因此，我们预计2025、2026、2027年公司总体营收分别为7.65、8.54、9.56亿元，同比增长分别为14.9%、11.7%、11.9%。

25. 归母净利润分别为0.81、0.90、1.00亿元，同比增长分别为30.0%、11.9%、11.0%，对应EPS分别为1.28、1.44、1.59元，对应2025年8月25日收盘价的PE分别为80.82、72.23、65.09倍，维持“增持”评级。

26. 风险提示下游需求不及预期；行业竞争格局恶化的风险；宏观经济波动的风险。