招商证券-赛诺医疗-688108-业绩符合预期，海外捷报频传

“精选摘要：神经介入产品管线取得多项重大进展。血流导向密网支架AUCURA于2025年5月在国内获批上市。全球首款自膨式颅内药物涂层支架系统COMETIU于2025年8月获得美国FDA突破性医疗器械认定，其国内注册申请上半年完成发补资料提交，目前正处于正常审理程序中。盈利能力持续改善，费用率控制良好。。”

1. 公司发布2025半年度报告：2025年上半年实现营业收入2.40亿元（+12.53%）；归母净利润0.14亿元（+296.54%）；扣非归母净利润0.08亿元。

2. 其中，2025年第二季度营业收入1.40亿元（+13.86%），实现归母净利润0.11亿元（+110.56%），扣非归母净利润0.07亿元（+42.83%）。

3. 冠脉业务稳健增长，冠脉支架出海获重大突破。

4. 2025年上半年，公司冠脉介入业务实现营业收入同比增长17.40%，主要得益于两款冠脉支架产品以及冠脉球囊产品在集采下销量持续增长。

5. 公司棘突球囊在京津冀“3+N”联盟集采中选，除西藏外的其他联盟省份已完成落地，为冠脉业务增长提供新动力。

6. 此外，公司冠脉产品在阿根廷、厄瓜多尔、越南等多个国家和地区获得注册证，海外销售范围进一步扩大。

7. 2025年7月，公司新型药物洗脱支架系统（HTSupreme）获得美国FDA附条件批准，这是公司冠脉产品国际化进程中的重要里程碑，意味着产品技术已符合美国FDA的技术审评标准。

8. 神经介入新品获批上市，在研管线捷报频传。

9. 2025年上半年，神经介入业务实现营业收入同比增长6.25%。

10. 公司神经介入产品管线取得多项重大进展。

11. 血流导向密网支架AUCURA于2025年5月在国内获批上市。

12. 全球首款自膨式颅内药物涂层支架系统COMETIU于2025年8月获得美国FDA突破性医疗器械认定，其国内注册申请上半年完成发补资料提交，目前正处于正常审理程序中。

13. 盈利能力持续改善，费用率控制良好。

14. 2025年上半年，公司综合毛利率为63.64%（+4.45pts），归母净利率为5.48%（+5.39pts）。

15. 盈利能力提升主要得益于产品销量增长带来的规模效应以及持续的成本控制。

16. 销售费用率为14.76%（-2.56pts），管理费用率为19.51%（-0.35pts），研发费用率为24.83%（-7.12pts），财务费用率为0.82%（-0.17pts）。

17. 其中，2025年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.52%、14.61%、17.62%、23.72%、0.73%、7.49%，分别变动+3.72pts、-2.05pts、-1.67pts、-2.58pts、-0.16pts、+4.33pts。

18. 盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为5.24/6.99/9.36亿元，同比增速分别为14%/34%/34%；归母净利润分别为0.23/0.30/0.48亿元，分别增长1422%/32%/60%，维持“强烈推荐”评级。

19. 风险提示：行业政策变化风险，汇率波动风险，经营管理风险，产品研发的风险，产品价格下降的风险，中美贸易摩擦相关风险，经销商销售模式的风险。