光大证券-无锡振华-605319-2025年半年报点评报告：2Q25毛利率表现亮眼，新能源客户或持续引领冲压主业增长

“精选摘要：预计业务布局延伸至汽车电子器件领域或迎来新增长点。我们看好公司新能源项目以及电镀业务持续开拓带动业绩稳步增长前景。维持“买入”评级：我们看好公司冲压+电镀双驱动业绩稳健增长前景，维持2025E/2026E/2027E归母净利润预测为5.0/6.0/6.6亿元；我们预计，小米YU7等车型将在。”

1. 1H25业绩符合预期：1H25公司总营业收入同比+15.2%至12.9亿元（vs.约占我们全年预测的38%），归母净利润同比+27.2%至2.0亿元（vs.约占我们全年预测的40%）；其中，2Q25营业收入同比+9.5%/环比+14.4%至6.9亿元，归母净利润同比+31.9%/环比+13.0%至1.1亿元。

2. 我们判断，1H25公司业绩增长强劲主要受益于小米配套车型销量增长、以及原材料价格持续下行。

3. 2Q25毛利率表现亮眼，费用端持续优化：利润端：1H25公司毛利率同比+4.5pcts至29.0%，其中2Q25毛利率同比+6.2pcts/环比+1.8pcts至29.9%。

4. 费用端：1H25公司销管研三费费用率同比-0.9pcts至6.6%，其中2Q25销管研三费费用率同比-0.8pcts/环比-0.3pcts至6.4%。

5. 我们判断，公司毛利率增长主要受益于冲压业务规模扩大、电镀业务放量、以及上游原材料价格下行，预计2H25E随配套小米/上汽等客户新车型逐步爬坡上量、以及上汽传统车型销量恢复（1H25上汽集团销量同比+12.35%至205.3万辆），冲压业务规模效应持续扩大+分拼业务毛利率修复或进一步增厚公司盈利。

6. 新能源客户带来冲压主业发展新机遇，电镀业务拓宽或迎新增长点：我们看好公司：1）冲压主业方面，公司当前已配套上汽、特斯拉、小米汽车、理想等客户（其中，小米YU7上市后1小时内大定破28.9万台、上汽与华为合作新车型尚界H5预售1小时小订突破2.5万台），新能源客户为公司冲压主业发展带来新机遇，受益于下游核心客户销量增长势头强劲，公司业务规模+盈利能力有望进一步增强；2）电镀业务方面，公司全资子公司无锡开祥为联合电子精密镀铬领域国内唯一合格供应商、也是德国博世全球产能重要供应基地之一，2024年无锡开祥新获上汽英飞凌汽车功率半导体（上海）有限公司功率半导体电镀底板产品定点，预计业务布局延伸至汽车电子器件领域或迎来新增长点。

7. 我们看好公司新能源项目以及电镀业务持续开拓带动业绩稳步增长前景。

8. 维持“买入”评级：我们看好公司冲压+电镀双驱动业绩稳健增长前景，维持2025E/2026E/2027E归母净利润预测为5.0/6.0/6.6亿元；我们预计，小米YU7等车型将在2026E对公司产生全年业绩贡献，采用2026年EPS并给予16.5xPE，上调目标价至39.81元，维持“买入”评级。

9. 风险提示：下游客户新车型进展不及预期、电镀业务开拓情况不及预期、原材料价格波动风险、核心客户销量受关税政策波动影响不及预期。