光大证券-兴发集团-600141-2025年半年报点评：25H1业绩符合预期，拟收购桥沟矿业50%股权夯实资源优势

“精选摘要：9.2亿元，同比减少3.9%；有机硅业务实现营收13.7亿元，同比增长16.6%。然而由于特种化学品、农药、有机硅等业务产品平均销售价格的降低，公司整体毛利率同比下降0.9pct至16.4%。费用方面，2025H1公司销售期间费用率为7.6%，同比下降0.3pct。展望Q3，考虑到当前海外。”

1. 事件1：公司发布2025年半年度报告。

2. 2025年上半年，公司实现营收146.20亿元，同比增长9.07%；实现归母净利润7.27亿元，同比下降9.72%；实现扣非后归母净利润6.65亿元，同比减少11.83%。

3. 2025Q2，公司单季度实现营收73.91亿元，同比增长13.44%，环比增长2.25%；实现归母净利润4.16亿元，同比减少1.72%，环比增长34.00%。

4. 事件2：公司发布公告表示全资子公司保康楚烽化工有限责任公司（简称“保康楚烽”）拟以现金方式收购湖北尧治河化工股份有限公司（简称“尧化股份”）持有的保康县尧治河桥沟矿业有限公司（简称“桥沟矿业”）50%股权，交易对价为8.55亿元。

5. 本次交易完成后，桥沟矿业将成为公司的全资孙公司。

6. 点评：25H1营收稳步提升，25Q3盈利有望环比显著提升。

7. 2025H1，公司特种化学品业务实现营收26.1亿元，同比增长0.3%；农药业务实现营收25.7亿元，同比减少3.8%；肥料业务实现营收19.2亿元，同比减少3.9%；有机硅业务实现营收13.7亿元，同比增长16.6%。

8. 然而由于特种化学品、农药、有机硅等业务产品平均销售价格的降低，公司整体毛利率同比下降0.9pct至16.4%。

9. 费用方面，2025H1公司销售期间费用率为7.6%，同比下降0.3pct。

10. 展望Q3，考虑到当前海外磷铵价格显著高于国内水平，同时由于2025年我国磷铵出口窗口期的延后，国内磷铵出口将集中于Q3进行，公司作为国内磷铵的主要出口企业之一将凭借出口受益。

11. 此外，2025年5月以来国内草甘膦价格持续上涨，根据百川盈孚数据，截至8月25日国内草甘膦价格为2.69万元/吨，相较于6月末上涨约8.5%，公司作为国内草甘膦的头部供应商也将同步受益。

12. 拟收购桥沟矿业50%股权，夯实公司磷矿资源优势。

13. 截至目前，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/年，同时拥有处于探矿和探转采阶段的磷矿资源约4.10亿吨（折权益）。

14. 其中桥沟矿业（保康楚烽持股50%）拥有磷矿探明储量1.85亿吨，目前已取得200万吨/年的采矿权证；荆州荆化（保康楚烽持股70%），拥有磷矿探明储量2.89亿吨，目前处于探转采阶段；宜安实业（控股子公司湖北吉星持股26%）拥有磷矿探明储量3.15亿吨，设计产能400万吨/年，已取得采矿许可证，预计2025年下半年取得安全生产许可证；兴华矿业（公司持股45%）已竞得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权（推断资源量约1.56亿吨），目前处于探矿阶段。

15. 公司拟收购桥沟矿业50%股权，将进一步提升公司磷矿石的权益储量及产量，在当前磷矿石高景气的背景下，公司将持续受益。

16. 新项目陆续建成投产，构筑全新利润增长点。

17. 2025年上半年，湖北星瑞100万米/年有机硅皮革、15万平方米/年有机硅泡棉，远安吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造项目、5000吨/年XF-A项目全面建成投产，新疆兴发3000吨/年四氧化二氮项目投料试车。

18. 此外公司还在持续推进兴福电子3万吨/年电子级双氧水扩建、1.5万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目，兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目，远安吉星2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目、1万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造项目。

19. 上述项目的建成投产将进一步丰富公司的产品矩阵，完善公司的产业链布局，同时将成为公司新的利润增长点。

20. 盈利预测、估值与评级：2025H1公司业绩符合预期。

21. 我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.92/24.41/28.78亿元，维持公司“买入”评级。

22. 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期，新产品推广进度不及预期，环保及安全生产风险。