东北证券-欧康维视生物~B-1477.HK-营收持续高增，关注重磅管线进度

“精选摘要：摊销、适利达/适利佳业务模型变动等因素影响。②期间费用率：销售及营销开支率39.79%（-25.78pct）、绝对值1.17亿元(+6.45%)，行政开支率28.76%（-25.58pct）、绝对值0.85亿元（-7.15%）；研发开支率13.26%（-21.76pct）、绝对值0.39亿。”

1. 事件：欧康维视生物发布2025半年报，报告期内公司实现营收2.94亿元（同比+75.41%），年内溢利-1.32亿元（同比收窄12.57%），经调整净溢利1.08亿元（同比增亏7.18%）。

2. 点评：多因素毛利率短期波动，期间费用增速控制佳。

3. 2025年上半年，公司①毛利率35.93%（-23.25pct）主要系Alcon相关产品许可权摊销、适利达/适利佳业务模型变动等因素影响。

4. ②期间费用率：销售及营销开支率39.79%（-25.78pct）、绝对值1.17亿元(+6.45%)，行政开支率28.76%（-25.58pct）、绝对值0.85亿元（-7.15%）；研发开支率13.26%（-21.76pct）、绝对值0.39亿元（-33.59%）。

5. ③净利率：年内溢利率-45.00%（+45.28pct），经调整净溢利率-36.73%（+23.39pct）。

6. 公司当前处于扭亏关键阶段，期待OT401恢复供货、新品放量等综合因素下公司盈利能力快速提升。

7. 新品种并购整合持续放量。

8. ①销售眼科产品收入2.85亿元（+89.77%），主要系适利达、爱赛平等晖致合作管线及Alcon许可产品收入大幅增长；②医药产品推广服务收入56.8万元（-95.21%）主要系适利达/适利加的业务模式转变；③特许权使用费收入210.8万元（-7.99%）；④CDMO服务收入667.7万元（+92.98%）。

9. 产品矩阵持续完善，优势品类迅速推进。

10. ①OT1001（盐酸西替利嗪滴眼液，针对过敏性结膜炎）获NMPA批准上市，是目前唯一获FDA批准可以用于两岁及以上患者的抗过敏眼科药物。

11. ②OT703（氟轻松玻璃体植入剂，针对DME）获CDE批准纳入海南博鳌乐城药品真实世界数据应用试点品种，已开始患者入组。

12. ③OT802（毛果芸香碱，针对老视）III期临床试验已获CDE批准，预计2026年初启动。

13. 盈利预测与投资建议：公司是国内专注眼科的医药平台公司，管线丰富日渐完整，持续快速推进商业化。

14. 考虑最新业绩，我们预计2025-2027年公司营收为8.20/11.92/15.56亿元（原值8.56/11.16/14.03），股东应占溢利为-0.74/1.08/2.77亿元（原值-0.70/0.57/1.69），对应2025-2027年PE为-99X/68X/26X。

15. 我们维持“买入”评级。

16. 风险提示：产品研发进度不及预期、产品商业化不及预期等。