民生证券-平高电气-600312-2025年半年报点评：业务稳健增长，盈利能力持续改善

“精选摘要：中煤变电站智能巡视机器人集群系统项目，丰富运维检修解决方案应用场景。国际市场加快转型：开展重点国别调研，制定单机业务拓展规划。中标沙特5台132千伏高压移动变；420千伏GIS产品首次打入墨西哥市场。25H1公司存货及合同资产同比高增。25H1公司存货、合同资产分别达22.4亿元、4.8亿。”

1. 事件：2025年8月20日，公司发布2025年中报。

2. 公司25H1实现收入56.96亿元，同比+12.96%；归母净利润6.65亿元，同比+24.59%；扣非归母净利润6.61亿元，同比+24.24%。

3. 单25Q2实现收入31.85亿元，同比+6.23%；归母净利润3.06亿元，同比+0.88%；扣非归母净利润3.05亿元，同比+0.33%。

4. 25H1公司毛利率、净利率持续改善，国际子公司减亏明显。

5. 25H1公司毛利率提升至24.72%，较24A、24H1分别提升2.36Pcts、1.19Pcts；25H1公司净利率提升至12.60%，较24A、24H1分别提升3.58Pcts、1.19Pcts。

6. 25H1公司国际业务减亏明显，子公司平高集团国际工程有限公司25H1亏损1503万元，较24A亏损1.63亿元减亏明显，国际业务对公司主营业务拖累影响进一步缩小。

7. 主要业务板块均维持增长。

8. 25H1公司高压板块实现收入22.91亿元，同比增长4.3%；中低压及配网板块实现收入13.52亿元，同比增长15.33%；国际业务板块实现收入1.51亿元，同比增长125.58%；运维服务板块实现收入4.8亿元，同比增长22.12%。

9. 高压板块海外、网外贡献新增量。

10. 公司高压核心板块持续推进市场营销提质转型。

11. 电网市场持续巩固：电网集招及特高压中标金额同比大幅增长，市场占有率名列前茅。

12. 750千伏GIS实现平高电气、平芝公司“双主体”中标。

13. 国内网外蓄势聚力：中标3家央企大客户框架，再次中标中广核项目，实现1000千伏GIL网外市场首次应用。

14. 签订中煤变电站智能巡视机器人集群系统项目，丰富运维检修解决方案应用场景。

15. 国际市场加快转型：开展重点国别调研，制定单机业务拓展规划。

16. 中标沙特5台132千伏高压移动变；420千伏GIS产品首次打入墨西哥市场。

17. 25H1公司存货及合同资产同比高增。

18. 25H1公司存货、合同资产分别达22.4亿元、4.8亿元，分别同比增长21.43%、46.20%，支撑公司后续业绩实现稳健增长。

19. 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为138.23、154.58、171.76亿元，对应增速分别为11.5%、11.8%、11.1%；归母净利润分别为13.59、16.24、18.91亿元，对应增速分别为32.8%、19.5%、16.4%，以8月25日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为16X、14X、12X，公司受益于全球电网基建周期，海外、网外持续贡献增量，维持“推荐”评级。

20. 风险提示：电网投资不及预期风险，海外市场开拓不及预期风险等。