山西证券-扬农化工-600486-原药市场触底回升，辽宁优创释放增量

“精选摘要：有快速击倒作用，适用于电热蚊香液、蚊香、气雾剂等多种剂型。投资建议预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.8/17.0/19.7亿元，对应公司8月25日收盘价71.25元，PE分别为20/17/15倍，维持“买入-B”评级。风险提示农化市场需求不及预期风险、项目投产不及预期风险、。”

1. 事件描述8月22日，公司发布《2025半年度公告》，2025H1，实现营收62.34亿元，同比+9.38%；归母净利润8.06亿元，同比+5.6%。

2. 其中25Q2营收29.93亿元，同环比分别+18.63%/-7.64%，归母净利润3.71亿元，同环比分别+11.06%/-14.72%。

3. 事件点评辽宁优创项目逐步投产，释放新增量。

4. 公司25Q2原药实现销量为28037吨，同比+12%，销量增长主要系宁优创项目产能释放所致，销售均价为6.59万元/吨，同比+3.2%，环比+4.7%，原药市场在全球农药渠道库存去化的背景开始逐渐涨价，行业景气度逐渐修复。

5. 25Q2制剂实现销量为12715吨，销售均价为2.36万元/吨，同比下滑，主要系二季度制剂行业景气下降所致。

6. 葫芦岛项目一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能。

7. 生产与研发双管发力，东南亚市场快速开拓。

8. 公司在产原药涉及杀虫剂、杀菌剂、除草剂、植物生长调节剂等约70个品种，总产能超10万吨。

9. 公司以菊酯为起点，不断创新，菊酯品类已增加至50多个，并有三种销售额超过亿元的创制药。

10. 公司为应对美国关税挑战，大力拓展区域市场，东南亚卫药市占率从5%提升到70%左右。

11. 基孔肯雅热及登革热预防需求助推杀虫剂市场进一步修复。

12. 为预防伊蚊对病毒的传播，拟除虫菊酯类因高效低毒成为主流选择，其中氯氟醚菊酯将广泛用于室内外环境。

13. 公司的四氟苯烯菊酯、氯氟醚菊酯主要用于蚊虫等卫生害虫防治，对卫生靶标具有快速击倒作用，适用于电热蚊香液、蚊香、气雾剂等多种剂型。

14. 投资建议预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.8/17.0/19.7亿元，对应公司8月25日收盘价71.25元，PE分别为20/17/15倍，维持“买入-B”评级。

15. 风险提示农化市场需求不及预期风险、项目投产不及预期风险、原材料价格大幅波动等风险。