国联民生证券-鸿路钢构-002541-2025Q2吨盈利承压，智能化改造效果可期

“精选摘要：主要系本期产量增长导致支付的工资增加所致；收现比为99%，同比微增；付现比为94%，yoy-1pct。2025Q2公司经营现金流为-0.03亿元，同比少流出1.27亿元，主要系付现比同比大幅下降；收现比为95%，yoy+2pct；付现比为84%，yoy-11pct。建议保持耐心，看好公司成。”

1. 事件公司发布2025年半年报，2025H1公司营收106亿元，yoy+2%；归母净利润2.9亿元，yoy-33%；扣非归母净利润2.4亿元，yoy+1%。

2. 其中2025Q2营收57亿元，yoy3%；归母净利润1.5亿元，yoy-33%；扣非归母净利润1.2亿元，yoy-17%。

3. 产能利用率持续改善，废钢等或延续拖累吨毛利2025H1公司钢结构产量为236万吨，yoy+12%；测算公司2025H1产能利用率约91%，yoy+7pct，同时我们预计2025Q2公司产能利用率超100%。

4. 我们测算2025H1公司钢结构吨收入/吨毛利分别为4,648/467元，yoy分别-456/-80元；2025Q2分别为4,544/464元，yoy分别-624/-94元，qoq分别-233/-5元。

5. 吨收入下降预计主要源于钢价持续下行（2025H1国内热轧卷板均价同比-14%，环比-3%）。

6. 废钢销售规模减少及销售价格下降预计是2025Q2吨毛利延续下降的重要原因（2025H1公司其他业务收入约3亿元，yoy-4%，同期吨钢结构废钢收入143元，yoy-24元，qoq-12元）。

7. 2025Q2吨扣非净利承压，费用投入延续高强度我们测算2025H1公司吨扣非归母净利润约105元，yoy-12元；2025Q2为98元，yoy-32元，qoq-16元。

8. 2025Q2吨钢结构扣非净利延续承压，吨毛利压力为主因，另外研发等费用投入较大有所影响。

9. 2025Q2公司吨期间费用为316元，yoy-9元，qoq+19元；其中吨销售/管理/研发/财务费用yoy分别+4/-12/-6/+5元，qoq分别+14/-11/+23/-7元。

10. 2025Q2经营现金流同比明显改善2025H1公司经营现金流为-2.0亿元，同比多流出1.5亿元，主要系本期产量增长导致支付的工资增加所致；收现比为99%，同比微增；付现比为94%，yoy-1pct。

11. 2025Q2公司经营现金流为-0.03亿元，同比少流出1.27亿元，主要系付现比同比大幅下降；收现比为95%，yoy+2pct；付现比为84%，yoy-11pct。

12. 建议保持耐心，看好公司成长前景，维持“买入”评级公司是钢结构构件制造龙头，看好公司竞争优势持续强化，智能化改造前景值得期待，产能利用率有望持续提升，成长前景可期。

13. 此外若“反内卷”工作驱动钢材价格企稳甚至改善，或加快公司基本面改善进程。

14. 政府补助同比下降较多，我们预计2025-2027年公司营业收入分别为229/244/259亿元，分别yoy+6%/+6%/+6%；归母净利润分别为7.8/9.2/10.4亿元，分别yoy+0.5%/+19%/+13%。

15. 现价对应2025年PE为16.1倍。

16. 维持“买入”评级。

17. 风险提示：钢材价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、智能化改造进展不及预期的风险、客户集中度较高的风险。