国投证券-诺诚健华-9969.HK-奥布替尼持续放量，其他多个创新管线进入兑现阶段

“精选摘要：ICP-488治疗银屑病的III期注册临床预计今年完成患者入组。投资建议：我们预计公司2025年-2027年的收入分别为14.5亿元、19.2亿元、25.2亿元，净利润分别为-2.7亿元、-1.0亿元、0.7亿元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司。”

1. 事件：公司发布2025年中期业绩公告，报告期内公司实现营业收入7.3亿元，实现归母净利润-0.3亿元。

2. 奥布替尼持续放量，自免适应症扩展顺利推进。

3. 销售放量方面，2025年上半年公司药品收入同比增长53.5%，达到6.4亿元，主要是源于奥布替尼纳入国家医保后持续放量，尤其是独家适应症边缘区淋巴瘤惠及更多患者，以及商业化团队执行能力的不断强化。

4. 自免适应症拓展方面，奥布替尼治疗原发进展型多发性硬化（PPMS）和继发进展型多发性硬化（SPMS）正在全球启动III期注册临床试验；针对系统性红斑狼疮（SLE）的IIb期已接近完成临床研究，期待2025年第四季度数据读出；治疗原发免疫性血小板减少症（ITP）III期注册临床已经完成患者入组，预计2026年上半年提交上市申请。

5. 其他多个创新管线进入兑现阶段。

6. 泛TRK抑制剂佐来曲替尼的新药上市申请（NDA）已获受理并被授予优先审评；新一代BCL2抑制剂mesutoclax目前有两项注册临床试验正在进行中，分别为联合奥布替尼一线治疗CLL/SLL、治疗BTK抑制剂耐药后的复发/难治性套细胞淋巴瘤（R/RMCL）；TYK2抑制剂Soficitinib（ICP332）治疗特应性皮炎的III期临床试验预计今年完成患者入组，治疗白癜风的II/III期临床试验正在加速推进中，治疗结节性痒疹的全球II期临床即将启动；TYK2抑制剂ICP-488治疗银屑病的III期注册临床预计今年完成患者入组。

7. 投资建议：我们预计公司2025年-2027年的收入分别为14.5亿元、19.2亿元、25.2亿元，净利润分别为-2.7亿元、-1.0亿元、0.7亿元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，首次给予买入-A的投资评级，根据DCF模型给与6个月目标价21.12港元。

8. 风险提示：临床试验进度与数据不及预期的风险，出海进度不及预期的风险，销售放量不及预期的风险。