财通证券-信用|短久期高票息资产选什么？

“精选摘要：息资产选什么？当前2Y估值在2.1%以上的城投债规模为13,412.4亿元，占比16.4%；非金产业债估值2.1%以上占比为13%，二永债估值2.1%以上占比4.6%，整体来看，城投债具有较广的择券空间。城投债中，哪里有收益？省份层面，山东、江苏、四川、重庆、陕西、河南、贵州等省份剩余期限。”

1. 核心观点7月以来，反内卷政策、贴息政策、股市表现超预期等持续冲击市场，债市大幅调整。

2. 近期市场调整，有什么特征？8月6日以来，呈现出高等级长久期债券跌幅更为明显，短久期信用债受影响相对较小的特征。

3. 从二级市场来看，市场交易笔数阶段下滑，TKN占比也有所下降。

4. 交易久期中枢明显下移，城投债和产业债1年以内成交占比明显提升。

5. 机构行为方面，保险公司、理财、其他产品类是信用债市场的主要买盘，其中保险公司配置以5年以上超长债为主，理财和其他产品类则以5Y以内较短期限为主。

6. 基金在调整前期净买入后期净卖出，大行在这一轮后期，表现出一定规模的短债的配置，券商则是市场的主要卖盘。

7. 在这样的市场背景下，信用高票息资产规模逐渐扩大，信用债配置价值逐步展现。

8. 但当前市场仍然处于震荡态势当中，短期内我们建议关注2Y以内高票息资产。

9. 2Y内高票息资产选什么？当前2Y估值在2.1%以上的城投债规模为13,412.4亿元，占比16.4%；非金产业债估值2.1%以上占比为13%，二永债估值2.1%以上占比4.6%，整体来看，城投债具有较广的择券空间。

10. 城投债中，哪里有收益？省份层面，山东、江苏、四川、重庆、陕西、河南、贵州等省份剩余期限2Y以内且估值2.1%以上债券存续规模较高。

11. 地市层面，青岛、西安、成都、昆明、柳州、潍坊等地市剩余期限2Y内且估值2.1%以上城投债存续规模较高。

12. 虽然这些城市属于债务“网红”城市，且高收益债主要分布在AA(2)即以下主体中，且到期日在2028年之前，风险相对可控。

13. 从主体层面来看，城投主体中的珠海华发、豫航空港、西安高新等主体存在较多2Y以内估值2.1%以上债券，值得关注。

14. 产业债中，哪里有收益？非银金融、银行、建筑装饰、钢铁、社会服务、交通运输等行业高收益债存量规模较高。

15. 主体层面，河钢集团、冀中能源、山东钢铁等主体高估值债券存续规模较高，且受到行业“反内卷”政策利好，可以适当关注。

16. 此外，部分地方国有房企估值同样较高，在房地产政策持续出台背景下，维稳需求较强，同样值得关注。

17. 风险提示：数据统计或有遗漏，经济表现超预期，信用风险事件发展超预期。