国海证券-新集能源-601918-2025年半年报点评：2025H1煤炭实现量增本降，煤电项目陆续推进

“精选摘要：86%。实现ROE5.76%，同比-2.66pct。分季度来看，2025年第二季度公司营业收入为29.01亿元,同比下降0.9%，环比下降0.3%；实现归母净利润3.89亿元，同比下降32.8%，环比下降26.9%。投资要点:煤炭业务：2025H1商品煤产销同比增长，且在成本管控之下吨煤成。”

1. 事件:2025年8月22日，新集能源发布2025年半年报。

2. 2025上半年，公司实现营业收入58.11亿元，同比下降2.91%；实现归母净利润9.20亿元，同比下降21.72%。

3. 实现扣非归母净利润9.35亿元，同比下降17.86%。

4. 实现ROE5.76%，同比-2.66pct。

5. 分季度来看，2025年第二季度公司营业收入为29.01亿元,同比下降0.9%，环比下降0.3%；实现归母净利润3.89亿元，同比下降32.8%，环比下降26.9%。

6. 投资要点:煤炭业务：2025H1商品煤产销同比增长，且在成本管控之下吨煤成本实现同比-4%。

7. 产销方面，上半年公司商品煤产量994万吨，同比+6.2%，商品煤销量943万吨，同比+3.6%。

8. 价格方面，上半年吨煤价格529元，同比-6%。

9. 成本及毛利方面，上半年实现吨煤成本327元，同比-3.5%，实现吨煤毛利201元，同比-10.6%，吨煤毛利率38%。

10. 环比看二季度，商品煤销量延续提升，单吨毛利下滑受价格拖累。

11. 公司实现商品煤产量495万吨，环比-0.8%，商品煤销量483万吨，环比+4.9%。

12. 价格方面，2025Q2实现吨煤价格498元，环比-11.1%。

13. 成本方面，吨煤成本330元，环比+1.9%。

14. 吨煤毛利168元，环比-28.8%，吨煤毛利率34%。

15. 火电业务：以量补价，2025H1发电同比+45%。

16. 上半年发电量67亿度，同比+45%，上网电量63亿度，同比+44%。

17. 平均上网电价0.3716元/千瓦时，同比-9.7%。

18. 环比看二季度，2025年Q2发电量30.4亿度，环比-16.0%，同比+41.7%，上网电量28.5亿度，环比-16.8%，同比+41.1%。

19. 在建工程：电厂建设有序推进，煤电一体化布局进一步完善。

20. 公司控股板集电厂（一期2×100万千瓦、二期2×66万千瓦）、上饶电厂（2×100万千瓦）、滁州电厂（2×66万千瓦）、六安电厂（2×66万千瓦），全资新集一电厂、新集二电厂两个低热值电厂，控股装机容量为798万千瓦，参股宣城电厂（1×63+1×66万千瓦）。

21. 目前，板集电厂二期两台机组分别于2024年8月31日、9月30日完成168小时满负荷试运行并转入商业化运营，上饶电厂、滁州电厂和六安电厂分别于2024年3月、2024年3月以及2024年6月开工建设，预计在2026年建成投运。

22. 同时，公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，该项目已获安徽省能源局核准并已开工建设。

23. 截至2025年6月末，利辛一期风电项目风机基础打桩、浇筑、集电线路等工作已完成过半，预计2025年年底实现并网发电。

24. 整体看，公司积极发展煤电联营，在电厂建设的有序推进下，上下游一体化程度不断加深，将进一步保障盈利稳定。

25. 盈利预测和投资评级：我们预测公司2025-2027年营业收入分别为122/134/161亿元，同比-4%/+10%/+20%，归属于母公司的净利润分别为19/22/27亿元，同比-19%/+17%/+20%，折合EPS分别是0.74/0.87/1.04元/股，当前股价对应PE分别为8.7/7.4/6.2倍。

26. 重申继续看好新集能源投资机会，尽管当前煤价弱势震荡，但2025年公司业绩或将受煤炭热值提升、火电发电量增加等因素支撑。

27. 中期看，公司预计在2026年建成超9GW煤电机组，基本实现煤电一体化，业绩成长性和稳健性并存。

28. 长期看，公司煤炭资源储量丰富、安徽区域优势明显。

29. 综上所述，维持“买入”评级。

30. 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。